公司事件点评报告：大健康战略顺利推进，利润表现超预期

2025 年 10 月 30 日 大健康战略顺利推进，利润表现超预期 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-29 当前股价（元） 21.8 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 223 流通股本（百万股） 223 52 周价格范围（元） 12.81-24.4 日均成交额（百万元） 103.45 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：发力药食同源赛道，深化多元渠道布局》2025-09-15 2、《西麦食品（002956）：主业延续增势，成本红利如期释放》2025-08-26 3、《西麦食品（002956）：经营稳健推进，成本红利逐季释放》2025- 04-27 2025 年 10 月 29 日，西麦食品发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 总营业收入 16.96 亿元（同增 18%），归母净利润 1.32 亿元（同增 22%），扣非净利润 1.27 亿元（同增 43%）。其中2025Q3 总营业收入 5.47 亿元（同增 19%），归母净利润0.51 亿元（同增 21%），扣非净利润 0.49 亿元（同增86%）。 投资要点 ▌成本延续下行通道，费用管控效果显著 公司 2025Q3 毛利率同增 1pct 至 43.75%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司已锁定全年原料价格，且年底供货商询价来看，成本仍处下降通道，预计后续毛利率持续兑现，销售费用率同减 2pct 至 27.11%，主要系电商费投收窄所致，管理费用率同减 1pct 至 5.08%，主要系经营效率提升叠加规模效应释放所致，净利率同增 0.1pct 至9.31%，盈利能力稳步优化。 ▌药食同源反馈积极，电商渠道利润改善 产品端，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体；复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力，9 月药食同源系列产品上市，前期试点销售反馈积极，目前在线上平台预热的同时线下聚焦私域等特殊渠道，四季度重心在于市场测试和消费者反馈收集，预计 2026 年集中进入销量释放期。渠道端，线上渠道来看，公司保持平台领先优势，电商渠道在克制费投的同时延续快速增长态势，随着规模效应释放与经营效率优化，预计渠道盈利能力持续改善。线下渠道来看，KA等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，目前已导入有机高蛋白燕麦片、高蛋白燕麦粥、冷泡燕麦三款新品，预计 2025Q4 开始可贡献边际增量。 ▌盈利预测 公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优-20020406080100(%)西麦食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 势地位持续夯实。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027年 EPS 分别为 0.77/1.02/1.27（前值为 0.78/1.01/1.24）元，当前股价对应 PE 分别为 28/21/17 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,896 2,276 2,713 3,195 增长率（%） 20.2% 20.0% 19.2% 17.8% 归母净利润（百万元） 133 173 228 282 增长率（%） 15.4% 29.9% 31.7% 24.0% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.77 1.02 1.27 ROE（%） 8.7% 10.8% 13.4% 15.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 269 314 420 535 应收款 113 137 149 158 存货 281 328 365 426 其他流动资产 576 643 680 703 流动资产合计 1,238 1,422 1,613 1,821 非流动资产: 金融类资产 480 530 550 560 固定资产 514 560 555 530 在建工程 134 54 21 9 无形资产 40 38 36 34 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 265 265 265 265 非流动资产合计 953 917 878 839 资产总计 2,191 2,339 2,490 2,660 流动负债: 短期借款 129 139 144 146 应付账款、票据 319 364 386 401 其他流动负债 85 85 85 85 流动负债合计 635 711 762 804 非流动负债: 长期借款 6 6 6 6 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 659 735 785 828 所有者权益 股本 223 223 223 223 股东权益 1,532 1,605 1,705 1,832 负债和所有者权益 2,191 2,339 2,490 2,660 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 133 173 228 282 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 41 36 39 39 公允价值变动 6 6 6 5 营运资金变动 -11 -23 -19 -43 经营活动现金净流量 170 192 254 283 投资活动现金净流量 -376 -16 17 27 筹资活动现金净流量 252 -90 -123 -153 现金流量净额 46 86 149 157 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,896 2,276 2,713 3,195 营业成本 1,112 1,309 1,543 1,802 营业税金及附加 17 20 23 26 销售费用 530 633 752 882 管理费用 115 132 155 179 财务费用 -7 -3 -6 -9 研发费用 9 11 14 16 费用合计 647 773 914 1,068 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 6 6 6 5 投资收益 6 4 4 4 营业利润 157 204 267 330 加:营业外收入 2 0 1 1 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 157 203 267 330 所得税费用 24 31 39 48 净利润 133 173