计算机行业点评报告：微软（MSFT.O）：核心板块增长乏力，短期承压加剧

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 02 月 03 日 微软（MSFT.O）：核心板块增长乏力，短期承压加剧 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行 业相对表 现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 4.1 -2.6 25.8 沪深 300 -0.5 -1.0 20.7 市 场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关研究 1、《Tesla（TSLA.O）：短期业绩承压不改长期转型本色，能源与 AI业务构筑第二增长曲线》2026-01-31 2 、 《 计 算 机 行 业 点 评 报 告 ：Netflix（NFLX.O）：广告驱动盈利创新高，生态整合开启增长新篇章》2026-01-30 3、《计算机行业周报：Cowork 获得永久记忆，AI 协作迎来范式革新》 2026-01-28 微软于 2026 年 1 月 28 日发布 2026 财年第二季度财报。公司当季实现营收 812.73 亿美元，同比增长 16.7%，环比增长 4.6%。营业利润为 382.75亿美元，同比增长 20.9%，运营利润率同比提升 1.6 个百分点至 47.1%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：智慧云核心驱动，季度盈利能力增长强劲 营收端：本财季实现营收 812.73 亿美元，同比增长16.7%，环比增长 4.6%。增长主要由全球付费公司增加、单位用户付费提升以及智慧云业务收入显著提升所驱动 。 智 慧 云 业 务收 入 达 329.07 亿美 元 ， 同 比 增 长28.9%，是公司核心的增长引擎。 盈利端：当季营业利润为 382.75 亿美元，同比增长20.9%，营业利润率同比提升 1.6 个百分点至 47.1%。净利润为 384.58 亿美元，同比增长 59.5%。本季度稀释后每股收益为 5.16 美元，同比增长 59.8%。 ▌业务板块：核心板块增速放缓，业务结构向云与 AI 集中 微软依托核心业务与多元产品生态，持续提升营收规模，夯实市场核心竞争力。公司核心营收稳步增长，本财季实现营收增长主要由智能云、生产力与业务流程两大板块拉动，其中智能云板块营收 329.07 亿美元，同比增长 28.9%，Azure 及相关云服务仍是最主要的增长来源，但是同上季度相比回弱 1pp，并且下季度增速指引降到 37%-38%；生产力与业务流程板块营收 341.16 亿美元 ， 同 比 增 长 15.9% 。 细 分 来 看 ， Microsoft 365 Commercial 和 Consumer 营收分别增长 16.1%和 26.6%，表明用户粘性持续提升，稳固个人办公软件市场领先地-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 位。值得关注的是，More Personal Computing 板块整体增长相对承压，使公司整体增长动能进一步集中于云与AI 相关业务，业务结构的集中度有所提升。 ▌产品与技术演进：研发支出加强，短期承压换取长期竞争壁垒 公司持续聚焦 AI 与云基础设施核心布局，通过加大研发与资本投入强化长期竞争力。在研发投入方面，本财季研发支出 85.04 亿美元，同比增长 7.4%，资金重点投向AI 算力建设、核心算法研发、顶尖 AI 人才储备以及云平台效率优化。同时，公司持续深化与 OpenAI 的战略绑定，已累计出资 117 亿美元，持股比例约 27%，双方通过技术协同推进 AI 创新落地。基础设施建设同步提速，本财季新增物业设备支出 298.76 亿美元，重点用于全球数据中心扩张与服务器容量升级，截至 2025 年 12 月末，物业设备净值达 2,611.26 亿美元，较 6 月末显著提升。高强度 AI 与云基础设施投入有助于巩固长期平台优势，但也在短期内对利润率与现金流形成一定压制，相关投入的回报效率仍有待持续验证。 ▌现金流与资本布局：资本开支力度加大，自由现金流阶段性承压 AI 军备竞赛下的高强度资本支出，在短期内直接压缩自由现金流。本财季，虽然公司经营活动产生的净现金达 357.58 亿美元，同比增长 60.4%，但是其自由现金流降至 58.8 亿美元，环比下降 77.1 %，表明 AI 军备竞赛严重加剧其现金流消耗，自由现金流在短期内承压。在投资端，受云与 AI 基础设施投入显著加速影响，投资活动现金流流出规模明显扩大，高额的服务器与数据中心投入，意味着公司正处于以资本密集型投入换取未来增长空间的阶段。在此背景下，公司仍维持较高水平的股东回报，当季通过 74.15 亿美元股票回购与 67.62 亿美元现金分红回馈股东。整体来看，微软依托稳健的资产负债表实现了战略投资与股东回报的并行，但现金流结构正在发生阶段性变化。 ▌投资建议 微软在 2026 财年第二季度在智能云与生产力与业务流程两大核心板块带动下，维持了稳健的收入与盈利增长态势，AI 与云仍是公司中长期最重要的增长引擎。但需要关注的是，公司当前正处于 AI 基础设施高投入阶段，短期利润率与自由现金流承压，且部分盈利增长受到一次性投资收益影响。展望未来，公司长期竞争优势依然稳固，但股价与估值表现将更多取决于 AI 基础设施投入的回报以及 Azure 商业化变现能力。建议投资者重点关注 AI 资本开支的回报效率以及 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 OpenAI 的技术协同效果。 ▌风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）云计算及 AI 行业竞争加剧；（3）非云业务增长放缓带来的业务结构集中度提升风险；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2026/2/3 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 423.37 11.86 13.7 16.40 35.70 30.90 25.81 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 343.69 8.13 10.11 10.95 42.27 33.99 31.38 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证