军工行业持仓分析：内资持仓比例持续下滑，估值与增长确定性优势凸显

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 军工 推荐（维持） 内资持仓比例持续下滑，估值与增长确定性优势凸显 2020 年 02 月 03 日 军工行业持仓分析 上证指数 2977 行业规模 占比% 股票家数（只） 65 1.7 总市值（亿元） 7497 1.3 流通市值（亿元） 5174 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 6.1 18.1 相对表现 4.3 0.4 -9.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《军工行业事件点评—美伊局势升级 ， 关 注 军 工 行 业 投 资 机 会 》2020-01-08 2、《军工行业信息周报—国企改革再提速，军工行业有望迎成长和改革共振》2019-12-30 3、《军工行业信息周报—首艘国产航母入列，新装备加速列装带来行业投资机会》2019-12-23 本篇报告总结了公募基金，特别是主动型基金 2019Q4 军工行业持仓情况以及外资军工行业持仓情况。结合行业未来发展趋势，维持对行业“推荐”投资评级。 ❑ 公募基金军工整体配置环比大幅下降 0.37 个百分点，主动持仓比例下滑 0.19 个百分点，为自 2013Q4 以来 25 个季度的最低位。2019Q4 公募基金重仓股持仓总市值（不含港股）达 12403.99 亿元，对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为 189.65 亿元，持仓比例为 1.53%，环比大幅下降 0.37 个百分点。其中，主动偏股型基金对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为 61.44 亿元，持仓比例为 0.63%，环比下降 0.19 个百分点，该持仓比例为自 2013Q4 以来近 25 个季度最低位。从行业超低配情况来看，总持仓超配 0.03%，主动持仓低配 0.87%，均延续自 2018Q3 以来的下滑趋势，亦均处于历史低位。 ❑ 主动型基金重仓市值前十名市值占比 76.38%，主要集中于航空产业链。主动型基金重仓前十名市值之和占到整体的 76.38%，该比例相对 2019Q3 的 80.85%有所下降。全部公募基金重仓整体情况与主动型基金类似。 ❑ 从主动型基金重仓个股类型来看，以各大军工集团和地方国资控股标的为主，民参军标的占比相对较小。民参军标的重仓比例自 2016Q3 达到 40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势，2019Q4 重仓市值仅 3.32 亿元，占比 5.40%，相对 2019Q3 重仓市值 3.16 亿元和 4.90%的占比均有所上升。 ❑ 与行业在公募基金的配置比例中持续预冷的情况截然相反的是，外资开始大幅增持军工行业。以中航沈飞、中航飞机等 16 家典型军工上市公司中外资的持股总市值情况来看，由 18 年初的 21.77 亿提升至 86.08 亿，涨幅达到 295%，远高于同期外资整体的增速。反映出外资对我国军工行业发展的信心。 ❑ 截至 2020 年 1 月 23 日，行业 PE 为 58 倍，已回落至接近 2013 年中行业水平。从行业历史数据纵向来看，SW 国防军工行业目前整体估值仍在历史估值中枢以下。我们认为，一方面军工行业基本面继续向好，装备采购长期稳定增长，2020 年是十三五最后一年，预计军工行业受益于采购加速，主要下游总装龙头业绩增速提高；另一方面，各项改革政策持续推进，如军工资产证券化加速、国有投资、运营试点持续推进，军工行业股权激励和工资总额改革有望加速等，有望为行业带来实质利好。结合目前公募基金对军工行业持仓比例、行业估值水平处于历史低位的情况，我们认为，板块投资价值凸显。 ❑ 建议关注：1、业绩增长突出，估值具备优势的行业白马：中直股份、中航机电、中航高科、中航科工、楚江新材、中国海防、中航光电、航天电器；2、行业总装龙头：航发动力、中航飞机、中航沈飞；3、关注商业航天产业链、国产化率提升等细分行业的优质个股：中国卫星、景嘉微、航天电子、康拓红外、航新科技、中简科技、睿创微纳等。 ❑ 风险提示：国防订单和收入确认波动的风险，新型装备的研发及批产进程不达预期的风险，改革进度不及预期的风险。 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE PB 评级 中航沈飞 29.00 0.53 0.68 0.82 55 43 5 强烈推荐-A 中航飞机 16.64 0.2 0.25 0.31 83 67 3 强烈推荐-A 中直股份 44.43 0.87 1.12 1.41 51 40 3 强烈推荐-A 中航科工 3.26 0.22 0.23 0.24 15 12 1 强烈推荐-A 中航机电 6.84 0.23 0.26 0.32 30 26 3 强烈推荐-A 航发动力 21.59 0.47 0.54 0.7 46 40 2 强烈推荐-A 中航高科 11.15 0.22 0.23 0.29 51 48 4 强烈推荐-A 中国海防 28.25 0.2 1.03 1.2 141 27 3 强烈推荐-A 航天电器 25.20 0.84 0.99 1.19 30 25 4 强烈推荐-A 中国卫星 29.48 0.35 0.39 0.44 84 76 6 强烈推荐-A 航天电子 6.14 0.17 0.19 0.22 36 32 1 强烈推荐-A 景嘉微 64.02 0.47 0.58 0.92 136 110 8 强烈推荐-A 康拓红外 11.93 0.15 0.2 0.28 80 60 4 -- 中简科技 30.56 0.33 0.37 0.48 93 83 15 -- 睿创微纳 40.00 0.33 0.53 0.85 121 75 10 -- 资料来源：公司数据、招商证券 王超 010-57601716 wangchao18@cmschina.com.cn S1090514080007 岑晓翔 cenxiaoxiang@cmschina.com.cn S1090518090007 05101520253035Feb/19May/19Sep/19Jan/20(%)军工沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、内资持仓比例继续下滑 .......................................................................................... 4 （一）军工整体配置比例持续下滑，主动持仓比例创新低 ........................................... 4 （二）航空产业链依然是机构重仓方向 ........................................................................ 5 1、主动型基金重仓持仓仍呈明显“报团”特点，市值前十名市值占比 76.38% .............. 5 2、公募基金重仓整体情况与主动型基金类似 ...........................................