2020年2月宏观经济报告：疫情产生短期冲击，政策补位加力实施

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  国际方面，美欧经济景气均明显好转，事件风险有所缓和。具体来看，或许中美贸易协定有望令净出口对美国 GDP 的拉动率继续维持在历史同期的较好水平，但是进一步提升的可能性不高，而且个人消费和私人投资扩张动能弱化对美国经济增长的拖累也短期难改，于是美国 GDP 增速仍将缓步回落，但是景气回升及良好的就业态势令我们相信，美国经济增速的下行并不意味着衰退的来临。欧洲方面，其景气指数明显改善的同时，英国脱欧终成既定事实，尽管硬脱欧风险进一步降低，但是英国与欧盟在细节方面的争论仍可能带来避险情绪的反复。  国内方面，虽然 2019 年四季度 GDP 同比增速持平于三季度，但是 12 月生产端的持续改善引发了市场乐观情绪的抬升，然而需求端并不乐观的扩张前景依旧存在，而且2020 年一月爆发的疫情也将令经济面临更为剧烈的短期冲击。回顾 2003 年非典冲击可知，疫情对第一产业影响最为明显，对第三产业冲击的影响时间则更持久，预计此次疫情将令 2020 年一季度实际 GDP 同比低于 5%，而全年 GDP 增速则将下行至5.5%。  就通胀而言，疫情的发生带来了新的冲击，回顾 2003 年情况可见，疫情爆发期内经济活动的减少对通胀形成了一定压制，环比增速普遍低于历史同期的中枢水平。就影响而言，2020 年上半年 CPI 同比因由翘尾因素所主导，于是 CPI 新涨的些许回落无碍于其上半年高位运行的总体态势；而 2020 年 PPI 同比则主要由新涨因素所主导，因此疫情带来的边际冲击更大，一季度 PPI 同比增速将再度下探，并对企业盈利形成压制。  政策方面，为了应对疫情对经济的短期冲击，管理层及时加以调控，维稳措施相继出台，央行加大流动性呵护的同时，强调对企业特别是中小企业的精准支持，此外财政支持政策也在徐徐落地。展望未来，虽然以疫情防控为重点的金融财税支持仍将继续加力，但是针对于维稳经济的政策则将是下一步政策调控的重点。在此过程中，维持宽松的货币环境、有针对性的信贷支持政策都是必不可少的；然而相较于货币政策而言，财政政策依旧是调控的主角，不仅随着专项债发行及投入使用节奏的进一步加快，2019 年四季度末有所减力的财政支出力度将再度强化，而且 2020 年赤字率的上调也将是大概率事件。政策刺激的补位作用十分关键，其不仅需要加力刺激直接增加需求，更为重要的是通过改革措施的推进优化企业预期，并通过减税降费等措施增强企业活力，进而提升政策调控的乘数效应。 风险提示：国外经济下行超预期，疫情发展超预期 疫情产生短期冲击 政策补位加力实施 ――2020 年 2 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2020 年 02 月 06 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 23 目 录 1. 欧美景气均向好 英国脱欧获通过 ............................................................................................................ 5 1.1 美国景气显著提升 美联储仍将维持宽松 ........................................................................................ 5 1.2 欧洲经济改善明显 英国脱欧终于落地 ............................................................................................ 7 2. 生产虽持续改善 但疫情引发冲击 ............................................................................................................ 9 2.1 景气小幅回落 生产热情将承压 ....................................................................................................... 9 2.2 对美出口继续回落 进口改善挤压顺差 .......................................................................................... 10 2.3 需求扩张暂时企稳 基建秉承补位原则 .......................................................................................... 12 2.4 疫情冲击不可忽视 维稳呵护需更加力 .......................................................................................... 13 2.5 CPI 同比上行趋缓 PPI 同比显著改善 ........................................................................................... 15 3. 维稳更需加力 精准施治是重点 .............................................................................................................. 18 3.1 货币政策首当其冲 全面呵护重点扶持 .......................................................................................... 18 3.2 协助疫情防控 财税支持加力 .....................................................................