九号公司：2025Q3收入业绩高增，两轮车业务持续强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 九号公司(689009) 目标价: 昨收盘:65.47 九号公司：2025Q3 收入业绩高增，两轮车业务持续强劲 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.55 总市值/流通(亿元) 46.96/36.19 12 个月内最高/最低价(元) 77/42.48 相关研究报告 <<九号公司：2025Q2 收入利润均高增，两轮车业务规模实现翻倍>>--2025-08-03 <<九号公司：2024Q4 扣非净利润增速亮眼，机器人业务表现靓丽 >>--2025-04-14 <<九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲>>--2024-12-19 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 10 月 24 日，九号公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收 183.90 亿元（+68.63%），归母净利润 17.87 亿元（+84.31%），扣非归母净利润 17.99 亿元（+91.88%）。 2025Q3 收入业绩均实现高增，两轮车业务增长亮眼。1）分季度看：2025Q3 公司实现营业收入 66.48 亿元（+56.82%），归母净利润 5.46 亿元（+45.86%），均实现高增，收入端表现更优，或系淡季影响高利润割草机、ToB 滑板车需求，叠加割草机经销商补贴等费用计提所影响。2）分业务看：2025Q3 电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车销量分别为148.67/41.83/0.75 万 台 ， 分 别 同 比 +59/+16/+28% ， 收 入 分 别 为44.54/9.57/3.30 亿元，分别同比+72/+38/+27%，电动两轮车基本盘依旧强势增长，均价上移或系电摩占比提升，高价格带产品快速增长所拉动。 2025Q3 盈利能力短期承压，研发加码赋能长期。1）毛利率：2025Q3公司毛利率 28.99%（+0.53pct），实现稳健增长，成本有所优化。2）净利率：2025Q3 公司净利率 7.49%（-1.33pct），有所下滑系季节因素及费用投入增加所致。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.30/5.52/5.25/0.53%，分别同比-0.27/+0.36/+0.56/+0.54pct，销售费用率下降或系行业竞争影响投放节奏，研发费用率提升或系研发人员增加，财务费用率提升或系汇兑损益影响。 投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.08/27.05/34.27 亿元，对应 EPS 分别为28.00/37.71/47.78 元，当前股价对应 PE 分别为 22.59/16.77/13.24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 (20%)(4%)12%28%44%60%24/10/2825/1/825/3/2125/6/125/8/1225/10/23九号公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 九号公司：2025Q3 收入业绩高增，两轮车业务持续强劲 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,196 20,918 26,569 32,165 营业收入增长率(%) 38.87% 47.35% 27.02% 21.06% 归母净利（百万元） 1,084 2,008 2,705 3,427 净利润增长率(%) 81.29% 85.25% 34.68% 26.70% 摊薄每股收益（元） 15.32 28.00 37.71 47.78 市盈率（PE） 31.01 22.59 16.77 13.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 九号公司：2025Q3 收入业绩高增，两轮车业务持续强劲 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,974 7,473 7,988 11,915 16,082 营业收入 10,222 14,196 20,918 26,569 32,165 应收和预付款项 1,118 1,198 1,762 2,236 2,705 营业成本 7,649 10,188 14,688 18,386 22,129 存货 1,108 1,839 2,652 3,319 3,995 营业税金及附加 57 72 100 132 161 其他流动资产 506 1,891 1,941 1,983 2,025 销售费用 847 1,101 1,652 2,139 2,615 流动资产合计 7,706 12,401 14,343 19,454 24,808 管理费用 676 837 1,213 1,528 1,840 长期股权投资 0 0 0 0 3 财务费用 -136 -109 -82 -120 -149 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -104 -27 0 0 0 固定资产 1,071 1,184 1,295 1,354 1,508 投资收益 -42 20 -28 1 -21 在建工程 143 351 387 428 429 公允价值变动 148 -15 0 0 0 无形资产开发支出 847 894 1,059 1,280 1,287 营业利润 564 1,329 2,256 3,172 3,947 长期待摊费用 21 8 8 8 8 其他非经营损益 77 -10 34 12 23 其他非流动资产 8,767 13,241 15,474 20,575 25,954 利润总额 641 1,319 2,289 3,184 3,970 资产总计 10,850 15,678 18,223 23,645 29,188 所得税 45 234 283 479 544 短期借款 0 0 0 0 0 净利