成本压力较大，期待明年改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ）：成本压力较大，期待明年改善 2025 年 10 月 30 日 推荐/维持 洽洽食品 公司报告 事件：2025 年 10 月 23 日，洽洽食品披露 2025 年三季度报告，2025 年前三季度，洽洽食品实现营业总收入 45.01 亿元，同比下降 5.38%；归属于母公司股东的净利润 1.68 亿元，同比大幅下滑 73.17%；扣非归母净利润 1.15 亿元，同比-79.46%。单季度来看，公司 Q3 营收 17.49 亿元，同比-5.91%；归母净利润 0.79 万元，同比-72.58%；扣非归母净利润 0.71 亿元，同比-74.00%。Q3 收入增速转降，但利润降幅较 Q2 明显收窄。 葵花籽下滑，坚果增速支撑业绩。长期以来，葵花籽大单品支撑公司营收，但2025 年前三季度该品类增长乏力，一方面因今年内蒙地区雨水较多葵花籽质量一般，另一方面三只松鼠、良品铺子等友商加大瓜子品类布局，同质化竞争分流核心客群，推测公司第三季度葵花籽收入下滑幅度较大带动营收整体下滑。近年来，作为第二增长曲线的坚果品类增速逐步放缓，但我们推测三季度中秋国庆坚果礼盒支撑坚果品类实现了较好的增长，坚果营收占比保持在 20%左右。公司不断进行产品升级并推出第三增长曲线产品。第三季度公司推出了五大战略新品，其中，山野系列瓜子凭借高山原料与特色工艺切入高端市场；全坚果系列以高营养属性实现显著增长；魔芋系列凭借低卡高纤维优势跃居抖音旗舰店销量第二；香菜味瓜子仁通过猎奇口味在拼多多首月销量破百万袋，瓜子仁冰淇淋则成为夏季市场亮点，多品类新品均展现出大单品潜力。不过新品及第三曲线产品仍处于推广初期，营收贡献较低，短期难以承接业绩增长重任，期待进一步的突破。 新渠道占比提升推动销售。渠道方面，目前零食量贩渠道和会员店等新渠道的占比有较大提升，推出了更多适合上述渠道的新品，其中零食量贩渠道 9 月份单月销售已突破 9000 万元，增长较快。公司在山姆上架新品琥珀核桃仁，公司与盒马合作共创了一些定制产品，包括核桃乳、联名产品和风味坚果等，第三季度销售增长较好。 原料成本压力大，毛利率及净利润率回落。前三季度销售毛利率为 21.94%，销售净利率 3.76%，较去年同期均有明显回落，反映出成本压力对盈利空间的挤压。内蒙古雨水天气较多导致葵花籽成本上升，目前有所缓解。此外，坚果类核心原料巴旦木依赖进口，受贸易环境影响成本波动较大，进一步加剧了盈利压力。当前休闲食品市场量贩零食店、折扣店等新渠道快速扩张，成为市场主导业态。这类渠道以高性价比为核心优势，引发行业折扣化竞争，洽洽部分中低端产品被迫参与促销。前三季度公司研发费用同比增长33.12%，重点投向魔芋、全坚果等新品的配方与工艺升级。销售费用率连续两个季度攀升，Q3同比+2.29pct，可能与新品上市及节日促销活动相关。 盈利预测与投资评级：由于公司短期成本压力和竞争压力依然较大，新品难以快速放量，我们下调盈利预测。我们预测公司 25-27 年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24 亿 元 ， 同 比 增 长 -45.94%/59.30%/12.58% ， EPS 分 别 为0.91/1.44/1.62 亿元，对应 PE 分别为 24/15/13，维持“推荐”评级。 公司简介： 洽洽食品股份有限公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品；公司的主要产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、坚果礼盒等。2023年，在第 18 届亚洲品牌盛典中，公司荣获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68亿元。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 33.42-21.05 总市值（亿元） 110.83 流通市值（亿元） 110.6 总股本/流通A股（万股） 50,586/50,586 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.67 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -40.8%-27.4%-14.1%-0.7%12.6%26.0%10/291/284/297/2910/28洽洽食品沪深300P2 东兴证券公司报告 洽洽食品（002557.SZ）：成本压力较大，期待明年改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,805.63 7,131.36 6,865.46 7,659.78 8,093.27 增长率（%） -1.13% 4.79% -3.73% 11.57% 5.66% 归母净利润（百万元） 802.74 849.48 459.22 731.54 823.60 增长率（%） 17.75% 5.82% -45.94% 59.30% 12.58% 净资产收益率（%） 14.52% 14.84% 7.85% 11.83% 12.57% 每股收益（元） 1.58 1.68 0.91 1.44 1.62 PE 13.83 13.07 24.19 15.18 13.49 PB 2.01 1.94 1.90 1.80 1.70 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 洽洽食品（002557.SZ）：成本压力较大，期待明年改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 7233 7394 7444 7975 8419 营业收入 6806 7131 6865 7660 8093 货币资金 4478 4583 4600 4826 5099 营业成本 4985 5079 5293 5748 6044 应收账款 344 418 375 434 450 营业税金及附加 52 66 58 68 70 其他应收款 10 6 6 7 7 营业费用 616 712 755 735 745 预付款项 55 64 75 87 99 管理费用 289 308 316 306 324 存货 1623 1546 1160 1338 1490 财务费用 -69 -69 -6