2025年三季报业绩点评：存储芯片市场景气度有望持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 兆易创新(603986)公司点评报告 2025 年 10 月 29 日 [Table_Title] 存储芯片市场景气度有望持续提升 ——兆易创新 25 年三季报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 10 月 28 日，公司发布 2025Q1-Q3 业绩公告，25Q1-Q3 营收实现68.32 亿元（YoY+20.92%），归母净利 10.83 亿元（YoY+30.18%），毛利率和净利率分别为 38.59%和 16.17%。单季度 25Q3 方面，公司营收实现 26.81 亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%），归母净利实现 5.08 亿元（YoY+61.13%，QoQ+48.97%），毛利率和净利率分别为 40.72%和19.27%。 整体存储市场在三季度景气度有所提升，Nor flash 和 DDR 类芯片价格呈现了一定的价格上涨，带动公司毛利率较二季度上涨 3.7%。 长鑫产能的持续释放，进一步带动公司三季度在 Dram 业务上的出货。而市场利基型 DDR 的需求保持旺盛，四季度仍具有一定的价格上升空间，公司盈利增长有望超预期。 我们预测公司 25-26 年营收 93.89/118.68 亿元,归属母公司净利润为14.52/16.12 亿元，对应 PE 分别为 113/102 倍，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 7356 9389 9400 11868 11572 增长率（%） 27.7 27.6% 27.8% 26.4% 23.1 归母净利（百万元） 1103 1452 1565 1612 2081 增长率（%） 584.2% 31.7% 41.9% 11.0% 33.0% EPS（元/股） 1.66 2.18 2.34 2.42 3.12 市盈率（P/E） 64 113 105 102 79 市净率（P/B） 4.30 8.96 9.29 8.24 8.46 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 10 月 28 收盘价  风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；新产品研发导入顺利 下行风险：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 243.19 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 243.19 / 83.22 A 股流通股（百万股）： 667.24 A 股总股本（百万股）： 667.28 流通市值（百万元）： 162265.79 总市值（百万元）： 162275.33 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-兆易创新（603986.SH）公司点评报告：DRAM 竞争格局改善，增强公司业绩弹性》2025.08.26 《国元证券行业研究-存储行业报告：AI 需求和制程升级，行业加速步入新一轮增长周期》2025.06.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -9%35%80%124%169%10/281/274/287/2810/27兆易创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：公司存货及周转天数（百万元&天） 图 6：公司运营情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： 下游景气度加速提升：目前全球宏观经济持续改善，将带动各行业发展，宏观环境进一步改善将对公司业绩产生利好。 海外大厂加速退出：三大原厂加速减少利基型 DRAM 产能，若海外大厂加速退出，公司产品需求则会增加，公司业绩加速成长。 新产品研发导入顺利：公司 DDR4 8GB 和 LPDDR4 小容量产品处于客户导入期，并正在积极推进自研 LPDDR4x 产品。若新产品研发和导入客户顺利，将扩大公司业绩弹性。 下行风险： 下游需求不及预期：目前工业处于温和复苏时期，若下游需求不及预期，对公司销量和 ASP 产生不利影响。 新产品研发导入不及预期：公司 DDR4 处于客户导入期，LPDDR4x 处于研发期，若导入研发不及预期，则削弱公司盈利能力，影响公司业绩。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9,128 10,858 12,037 13,629 营业总收入 7,356 9,389 11,868 13,479 交易性金融资产 120 120 120 120 %同比增速 28% 28% 26% 14% 应收账款及应收票据 232 282 353 397 营业成本 4,561 5,954 7,968 9,251 存货 2,346 2,927 3,884 4,476 毛利 2,795 3,435 3,900 4,228 预付账款 25 30 40 46 ％营业收入 38% 37% 33% 31% 其他流动资产 584 700 769 814 税金及附加 31 41 50 54 流动资产合计 12,435 14,917 17,202 19,481 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 长期股权投资 137 137 137 137 销售费用 371 460 546 607 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 固定资产合计 1,057 912 737 532 管理费