传媒行业2019年电影行业盘点：档期及头部内容集中度提升，影院经营持续承压

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 档期及头部内容集中度提升，影院经营持续承压 传媒行业 2019 年电影行业盘点｜2020.1.21 中信证券研究部 核心观点 唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 我们认为，中国票房已经告别高增长时代，影片质量提升为当前发展阶段重心，我们预计 2020 年国内电影市场将维持 5%左右的增长，全国荧银幕数有望达到80,000 块，低线城市影院建设为主要增长区域，预计单银幕产出达 84.5 万元，同比下滑 8%，维持电影行业“中性”评级。 ▍票房：大盘微增，优质内容及档期集中度提升明显。根据国家电影局数据，2019年全国票房收入达 642.66 亿元，较上年同期增长 5.4%；观影人次上，根据灯塔数据，2019 年全国观影人次达 17.28 亿人次，同比增长 0.6%，票价提升为全年票房增长主要驱动。档期方面，2019 年四大档期累计票房占比达 51.1%，同比提升 1.7pcts，一方面反映出节假日充足的观影需求，同时也由国内头部优质内容纷纷扎堆档期导致，我们预计未来档期竞争将进一步加剧。结构上，2019年 TOP10 影片票房占比达 44.5%，同比上升 4.3pcts，但腰部内容（5-10 亿）级影片数量有所下滑。我们认为，从内容供给上来看，头部效应加剧并不能带动电影市场良性增长，多元化、矩阵式内容供给，带动腰部及长尾电影数量增长方能驱动电影市场持续稳定增长。 ▍院线：影院及银幕数持续扩张，经营效率有所下滑。据艺恩数据，2019 年全国新建影院数量达 1453 家，较 2018 年扩张数量增加 6 家。根据国家电影局数据，2019 年，全国银幕数达到 69,787 块，同比增加 16.2%，平均单银幕产出为92.1 万元，同比下滑 9%。观影人次微增背景下，影院及银幕数的扩张导致上座率（10.9%，同比-1.3pcts）的下滑，根据艺恩数据，单厅影院/小型影院/中型影院/大型影院/巨型影院单日单座票房分别为 4.3/11.6/20.6/27.1/28.5 元，同比变化 0.6/0/-0.6/-0.3/-0.9 元，中大型影院运营效率下滑明显。 ▍公司：近 3 年股价下行压力较大，行业调整态势持续。根据 Wind 数据，近三年行业整体呈跌势，板块公司近 1/2/3 年平均涨跌幅分别为 6.6%/-25.0%/-28.3%。业绩层面，内部商誉减值、项目制经营模式带来较大的业绩波动，外部受税收风波、单荧幕产出下滑等因素的影响，电影类公司整体业绩表现不佳。经营层面，根据国家电影局数据，2019 年全国共生产电影总计 1037 部，同比下滑 4.2%，平均单片投资金额下滑 20%（艺恩数据）。受融资收紧及内容监管导致撤档等因素影响，行业内容投入明显缩减。我们认为，行业遇冷有望加速内容方结构性调整，倒逼低质量、低效率内容公司出清。 ▍风险因素：突发事件导致观影人次的下滑；电影票房增长不及预期风险；市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险；制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险。 ▍投资策略。我们预计 2020 年全年票房增长 5%左右，银幕建设有望达到 80,000块。对于内容类公司，短期来看，我们建议关注相关电影上线带来的交易性机会，长期来看，我们建议关注有望构建强竞争壁垒、摆脱项目制业绩波动的潜在平台型公司，建议重点关注在线票务龙头，携手腾讯以数据赋能建设全娱乐平台的猫眼娱乐，建议关注国内全产业链布局，电影发行绝对龙头的中国电影，及动漫产业链布局丰富，动画电影的制作、宣发优势持续被验证的光线传媒。对于院线类公司，考虑到影院建设存在一定惯性，我们预计单银幕产出拐点仍需等待。设备方面，我们建议关注影院设备提供商、巨幕领先品牌 IMAX CHINA。 传媒行业 评级 中性（维持） 传媒行业 2019 年电影行业盘点｜2020.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 猫眼娱乐 15.4 -0.12 0.36 0.66 #NA 38.9 21.2 买入 中国电影 16.42 0.8 0.6 0.67 20.5 27.4 24.5 增持 光线传媒 12.38 0.47 0.35 0.32 26.3 35.4 38.7 增持 IMAX CHINA 18.80 0.12 0.13 0.14 20.4 18.8 17.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 17 日收盘价；猫眼娱乐股价为 HKD，EPS 为 RMB；IMAX CHINA 股价为 HKD、 EPS 为 USD；汇率：1 HKD = 0.9 RMB = 0.13 USD。 传媒行业 2019 年电影行业盘点｜2020.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 票房：稳中有升，下沉趋缓，四大档期及头部内容票房占比提升 .................................... 1 院线：影院及银幕扩张持续，影院经营压力再度增加 ...................................................... 4 公司：近三年股价回落，多因素影响下行业遇冷 .............................................................. 6 2020 年展望及投资建议： .............................................................................................. 10 风险因素 ......................................................................................................................... 12 插图目录 图 1：2015-2019 年全国票房表现 .................................................................................... 1 图 2： 2015-2019 年观影人次及上座率变化 .................................................................... 1 图 3：2015-2019 年平均票价变化 .................................................................................... 1 图 4： 2015-2019 年票房结构（按区域）.............................