收入逐季加速，B端增长显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市金山办公（688111.SH）收入逐季加速，B 端增长显著核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价337.21 元总市值/流通市值156189/156189 百万元52 周最高价/最低价408.68/245.00 元近 3 个月日均成交额2458.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山办公（688111.SH）-二季度收入加速，AI 能力持续精进》——2025-08-21《金山办公（688111.SH）-四季度收入提速，AI 和海外业务打开新成长空间》 ——2025-03-21《金山办公（688111.SH）-个人订阅稳健增长，AI 应用和信创均向好》 ——2024-11-26《金山办公（688111.SH）-一季度归母净利润增长超 37%，WPS AI打开新空间》 ——2024-04-26收入逐季加速，Q3 增长显著。公司 25Q3 收入 41.78 亿元（+15.21%），归母净利润 11.78 亿元（+13.32%）；扣非归母净利润 11.49 亿元（+15.94%）。单Q3来看，公司收入15.21亿元（+25.33%），归母净利润4.31亿元（+35.42%），扣非归母净利润 4.21 亿元（+39.01%）。25 年近三个季度，公司收入逐季加速 6.22%/14.14%/25.33%，各业务持续回暖。C 端 AI 和海外拓展顺利，B 端业务增长显著。WPS 个人业务收入 8.99 亿元，同比增长 11.18%，公司通过 AI 新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动 WPS AI 月活、付费用户数及用户价值稳步提升。其中 WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.69 亿，同比增长 8.83%；PC 月活增长 14.05%，移动月活增长 4.54%。B 端业务增长显著，WPS 365 业务收入 2.01 亿元，同比增长71.61%，公司持续不断完善协作与 AI 条线产品，向民营和地方国企市场拓展收效明显。WPS 软件业务收入 3.91 亿元，同比增长 50.52%，党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。保持高强度研发投入，合同负债增长较快。公司销售/管理/研发费用同比增长 12%/8.73%/18.48%，研发费用保持较高增长，持续加大在 AI 领域投入。公司经营活动现金净流量 12.77 亿，同比增长超 18%。公司合同负债及其他非流动资产达到 33.86 亿元，同比增长 25%。公司将发布 WPS 365 海外版，海外市场拓展值得期待。2025 年金山办公全球核心生态伙伴大会在 10 月召开，公司表示 WPS 365 海外版将在年底发布。国际化是公司重要战略之一，在东盟地区，WPS Office 月活设备已突破 5000万，不仅服务普通用户，更深度参与当地政务与企业数字化建设。同时，公司也与阿曼电信公司签署战略合作，在阿曼面向企业客户推广 WPS 365 国际版。海外市场将打开公司新成长空间。风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润 18.96/23.16/28.41 亿元，摊薄 EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应 PE=82/67/55x。基于公司 AI 产品月活快速增长，海外市场打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5565,1216,2177,6199,221(+/-%)17.3%12.4%21.4%22.5%21.0%净利润(百万元)13181645189623162841(+/-%)17.9%24.8%15.3%22.1%22.7%每股收益（元）2.853.564.105.016.14EBITMargin21.2%23.9%26.0%26.9%27.7%净资产收益率（ROE）13.2%14.5%14.8%15.9%17.0%市盈率（PE）118.294.882.267.354.9EV/EBITDA154.0124.897.576.761.9市净率（PB）15.6513.7312.2010.749.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 25Q3 收入 41.78 亿元（+15.21%），归母净利润 11.78 亿元（+13.32%）；扣非归母净利润 11.49 亿元（+15.94%）。单 Q3 来看，公司收入 15.21 亿元（+25.33%），归母净利润 4.31 亿元（+35.42%），扣非归母净利润 4.21 亿元（+39.01%）。25年近三个季度，公司收入逐季加速 6.22%/14.14%/25.33%，各业务持续回暖。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润 18.96/23.16/28.41 亿元，摊薄 EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应PE=82/67/55x。基于公司 AI 产品月活快速增长，海外市场打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物3478898300030214547营业收入45565121621776199221应收款项61958070410481268营业成本67076191110971313存货净额11167营业税金及附加3749607389其他流动资产23233165384247095699销售费用967991118114481752流动资产合计10147610590081024612983管理费用444403457552658固定资产317432532622700研发费用14721696198924002858无形资产及其他8779777573财务费用(95)(16)(0)(16)(52)投资性房地产232977347