2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，归母净利润+3.91%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 招商公路(001965) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 招商公路（001965.SZ）2025 年三季报点评：Q3 业绩稳健增长，归母净利润+3.91% [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 27 日 [Table_Summ 事件：招商公路发布 2025 年三季报。 2025 年前三季度公司实现营业收入 87.03 亿元，同比-4.12%，实现归母净利润 40.12 亿元，同比-3.56%，实现扣非归母净利润 39.44 亿元，同比-4.55%。 25Q3 公司实现营业收入 30.40 亿元，同比-1.70%，实现归母净利润 15.09亿元，同比+3.91%，实现扣非归母净利润 14.58 亿元，同比+1.05%。 点评： ➢ 成本上涨导致毛利承压，25Q3 毛利同比-15.16%。 Q3 公司营业收入 30.40 亿元，同比-1.70%，我们认为主要系亳阜高速出表影响；营业成本 19.90 亿元，同比+7.28%，成本上涨导致毛利有所承压，Q3 公司实现毛利 10.50 亿元，同比-15.16%，毛利率同比下滑 5.48pct 至34.55%。 ➢ 25Q3 期间费用同比下降 8.81%，投资收益相对稳定。 费用方面，Q3 期间费用合计约 5.75 亿元，同比-8.81%，其中，财务费用同比下降 0.80 亿元至 3.52 亿元，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益方面，Q3 公司实现投资收益约 12.26 亿元，同比+2.01%，投资收益相对稳定。 ➢ 公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。此外，公司现金流稳定且重视股东回报，2024 年现金分红率超过 53%，看好公司绝对收益配置价值。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 55.34 亿元、59.12 亿元、62.16 亿元，同比分别+3.97%、+6.84%和+5.14%，对应 PE 分别为 12.7倍、11.9 倍、11.3 倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9,731 12,711 12,825 13,501 14,183 增长率 YoY % 17.29% 30.62% 0.90% 5.27% 5.05% 归属母公司净利润(百万元) 6,767 5,322 5,534 5,912 6,216 增长率 YoY% 39.19% -21.35% 3.97% 6.84% 5.14% 毛利率% 36.96% 34.09% 32.75% 33.25% 33.31% 净资产收益率ROE% 10.4% 7.5% 7.5% 7.7% 7.8% EPS(摊薄)(元) 0.99 0.78 0.81 0.87 0.91 市盈率 P/E(倍) 10.41 13.24 12.73 11.92 11.33 市净率 P/B(倍) 1.08 0.99 0.95 0.92 0.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 14,473 15,003 16,306 14,808 12,926 营业总收入 9,731 12,711 12,825 13,501 14,183 货币资金 8,931 9,250 10,514 8,737 6,571 营业成本 6,135 8,378 8,625 9,012 9,459 应收票据 36 15 15 16 17 营业税金及附加 65 80 80 85 89 应收账款 1,860 1,725 1,700 1,752 1,805 销售费用 97 80 90 95 99 预付账款 78 65 67 70 73 管理费用 552 672 680 716 752 存货 367 339 349 364 382 研发费用 189 187 189 198 208 其他 3,200 3,610 3,661 3,868 4,077 财务费用 1,068 1,720 1,445 1,526 1,593 非流动资产 143,009 144,166 150,425 156,939 164,022 减值损失合计 -67 -191 0 0 0 长期股权投资 46,222 53,281 60,615 68,489 76,911 投资净收益 5,988 4,998 4,820 5,043 5,248 固定资产（合计） 2,372 2,278 2,285 2,347 2,430 其他 20 -18 50 54 59 无形资产 92,024 85,354 83,954 82,554 81,154 营业利润 7,567 6,382 6,586 6,968 7,290 其他 2,391 3,254 3,571 3,550 3,527 营业外收支 38 36 30 30 30 资产总计 157,482 159,169 1