Q3盈利亮眼，明年增长可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]晨光生物(300138)投资评级上次评级赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q3 盈利亮眼，明年增长可期[Table_ReportDate]2025 年 10 月 26 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 50.47亿元，同比-3.41%；归母净利润 3.04 亿元，同比+385.30%；扣非归母净利润 2.56 亿元，同比+1659.00%。其中，25Q3 公司实现营业收入 13.90 亿元，同比-19.88%；归母净利润 8886 万元，同比+338.68%；扣非归母净利润 7151 万元，同比+209.20%。点评：棉籽干扰收入增速，植提收入持续增长。分版块看，25Q3 植提业务实现收入 7.66 亿元，同比+2.82%；棉籽业务实现收入 5.88 亿元，同比-34.59%。我们推测棉籽收入下降主要系吨价同比下降所致。植提业务中，前三季度多点开花，辣椒红应用型产品占比提升，销量同比+36%；辣椒精市场份额持续扩大，销量同比+87%；叶黄素销量稳中有升，食品级叶黄素同比+22%。毛利率持续提升，净利润扭亏为盈。公司 Q3 毛利率达 16.11%，同比+10.56pct，环比+2.51pct。其中，植提业务毛利率达 22.26%，棉籽业务毛利率达 7.80%，同环比均持续提升。费用端看，Q3 费用率略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.91pct、+1.47pct、+1.98pct、-0.56pct。销售费用率提升，我们推测系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用率提升，我们推测系在研项目和新研发项目投入增多。此外，Q3 投资收益/收入同比+0.82pct，我们推测系联营公司投资收益增多，同时套保业务平仓收益较去年同期增多。Q3 资产减值损失/收入同比+3.79pct，我们推测系上年计提的棉籽存货可变现净值上升，减值金额同比减少所致。因此，公司 Q3 实现归母净利润率 6.39%，同比+8.54pct，Q3 归母净利润扭亏为盈。供给持续收缩，需求持续增长。根据公司反馈，2025 年主力品种辣椒红、辣椒精和叶黄素上游原材料的种植面积均有 10%以上的减少，供给的收缩有望缓解行业的激烈竞争态势。另一方面，天然植物提取物安全健康，无论是国内食品安全问题提升消费者对于天然植物提取物的关注度，还是美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物的使用量，行业需求端未来几年均有望保持较快增长。因此，供需关系的变化有望催生产品价格的拐点，我们预计未来 3 年行业盈利有望实现温和回升。盈利预测：明年利润有望持续提升，关注原材料收获价格。展望明年，公司主力产品的价格仍处于周期低位，在价格反转和消费量持续增加的预期下，我们认为公司明年利润有望持续提升。此外，公司也在价格偏低的位置对原材料进行战略储备，在产品价格提升后有望释放更多利润。新一年采购季已经开始，万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料的采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com22025-2027 年 收 入 为 69.19/77.59/84.80 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为3.60/4.41/5.51 亿元，分别对应 2025-2027 年 19X、16X 和 13X PE。风险因素：产品降价超预期，食品安全问题[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)6,8726,9946,9197,7598,480增长率 YoY %9.1%1.8%-1.1%12.1%9.3%归母净利润(百万元)48094360441551增长率 YoY%10.5%-80.4%283.2%22.4%24.9%毛利率%11.6%8.0%12.3%12.6%13.1%净资产收益率ROE%13.8%3.0%10.6%11.6%12.9%EPS(摊薄)(元)0.900.180.750.911.14市盈率 P/E(倍)14.8947.9619.3215.7812.64市净率 P/B(倍)2.061.352.041.841.63[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6,3676,8095,8776,2336,920营业总收入6,8726,9946,9197,7598,480货币资金1,4221,8021,1571,1111,281营业成本6,0746,4376,0646,7787,369应收票据11991112营业税金及附加1719192123应收账款464449379425465销售费用6150677582预付账款252209243271295管理费用155161173194212存货3,1983,8623,4843,8954,235研发费用97129208217212其他1,019477605520634财务费用4772454744非流动资产2,1732,2142,2402,2632,283减值损失合计4-95-5-5-5长期股权投资5163636363投资净收益6918424751固定资产（合计）1,3961,5471,5731,5961,616其他5557423942无形资产304337337337337营业利润548106421506626其他421267267267267营业外收支71000资产总计8,5409,0238,1178,4959,203利润总额556107421506626流动负债3,9524,5964,1804,1534,340所得税6229516175短期借款2,5992,3041,8191,7001,800净利润49478370446551应付票据00000少数股东损益14-161040应付账款80154586571归母净利润48094360441551其他1,2742,1382,3032,3882,469EBITDA675328562660782非流动负债1,0551,272472492522EPS（当年）（元）0.900.180.750.911.14长期借款8651,068268288318其他1902