基础化工行业周报 · 基础化工行业：聚焦“十五五”，探寻化工投资主线

行业周报 · 基础化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 聚焦“十五五”，探寻化工投资主线 2025 年 10 月 26 日 核心观点 ⚫ 原油市场：地缘冲突再起，油价止跌反弹。截至 10 月 24 日，Brent 和 WTI油价分别达到 65.94 美元/桶和 61.50 美元/桶，较上周分别上涨 7.59%和6.88%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨 2.22%和 1.75%。年初以来，Brent 和 WTI 油价分别下降 11.66%和 14.25%。供给端，当地时间 10 月 22日，美国政府宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC），并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火，引发市场对俄罗斯石油对外供应中断的担忧。需求端，当前原油消费仍处淡季，后续关注取暖油需求指引。截至 10 月 17 日，美国炼厂开工率为 88.6%，较 9 月底下降了 2.8 个百分点。参照季节性规律，随着后续冬季取暖油需求高峰的逐步来临，美国炼厂开工率有望自低位开启回升。库存端，截至 10 月17 日当周，美国商业原油库存量为 42282 万桶，较 9 月底提升了 628 万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、OPEC+增产之间相互博弈，预计短期Brent 原油价格将在 60-67 美元/桶区间宽幅震荡。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 ⚫ 库存转化：本周原油、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-211 元/吨，年初至今为-62 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-362 元/吨，年初至今为-79 元/吨。 ⚫ 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，原煤、LNG 等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的 170 个产品中，本周共有 43 个产品实现上涨、占比 25.3%，73 个产品下跌、占比 42.9%，54 个产品持平、占比 31.8%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、原油（Brent）、燃料油（上期所）、原油（WTI）、石脑油（CFR 韩国）、LNG（全国）、原煤（Q5200，内蒙）、盐酸、维生素E（国产）、石油焦（4#，洛阳石化）等。 ⚫ 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，纯 MDI、R134a 等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的 130 个产品价差中，本周共有 37 个价差实现上涨、占比 28.5%，89 个价差下跌、占比 68.5%，4 个价差持平、占比 3.1%。本周价差涨幅居前的有 LLDPE 价差（甲醇）、苯酐价差（邻二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、DOP 价差（邻二甲苯）、软泡聚醚价差（PO）、尿素价差（气头）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、高回弹聚醚价差（PO）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、聚丙烯价差（丙烷）等。 ⚫ 投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至 10 月 24 日，石油化工和基础化工 PE（TTM）分别为 22.2x、27.5x，较 2014 年以来的历史均值 15.9x、28.2x 溢价水平分别为 39.9%、-2.5%。政策方面，近期党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议稿，市场聚焦“十五五”改革方向。“十五五”政策预期下，建议关注以下四条投资主线。一是，行业自律反内卷，推荐涤纶长丝、有机硅、农药等板块，关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化、东岳硅材、新安股份、扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份等。二是，政策引导落后产能退出，推荐炼化、纯碱等板块，关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化、博源化工、中盐化工等。三是，延链强链补链，推荐氟化工、改性塑料、PEEK 等板块，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金发科技、国恩股份、沃特股份、中研股份等。四是，扬帆出海，推荐钾肥、轮胎等板块，关注亚钾国际、东方铁塔、赛轮轮胎、森麒麟等。 基础化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏 ：010-80927713 ：wangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 24 日 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示1.原料价格大幅上涨的风险； 2.下游需求不及预期的风险； 3.项目达产不及预期的风险； 4.国际贸易摩擦加剧的风险等。 -20%-10%0%10%20%30%2024/10/282024/11/282024/12/282025/1/282025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/30SW基础化工Ⅰ沪深300 行业周报 · 基础化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 原油市场：地缘冲突再起，油价止跌反弹 .............................................................................................. 3 二、 库存转化：本周原油、丙烷负收益 ....................................................................................................... 4 三、 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱 ................................................................................................. 4 四、 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱 ................................................................................................. 6 五、 投资建议 ........................................................................................................................................ 8 六、 风险提示 .............................................................................................................................