深耕切磨抛设备，看好公司底部反转

公司深度报告 · 电子&机械行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 深耕切磨抛设备，看好公司底部反转 2025 年 12 月 19 日 核心观点 ⚫ 深耕切磨抛设备领域，制造业全产业链布局。公司聚焦高精密数控切磨抛设备及配套耗材，已形成“设备+耗材+加工服务”协同发展的产业布局，产品覆盖消费电子、光伏、半导体、磁性材料等领域。2025 年公司业绩迎来拐点，通过消费电子创新、光伏出海业务拓展及设备国产化布局，展现出复苏态势。 ⚫ 消费电子：AI 驱动产业复苏，行业迎来创新周期。AI 技术的迭代赋能，推动各类 AI 原生硬件从概念走向落地。苹果开启新一轮产品创新周期，从 2025年开始苹果计划以“轻薄→折叠→全玻璃”为主题，加速未来三年自身产品创新。在 AI 浪潮驱动下，本轮以苹果为代表的消费电子领域新工艺、新技术的产业化升级也为公司带来了新的机遇。公司顺应下游技术变革，不断创新升级，前瞻开发微晶专用多线切割机、五轴数控抛光机等创新设备配套客户需求。 ⚫ 半导体：SiC 切磨抛稀缺设备商，加速国产替代。以碳化硅为代表的第三代半导体材料，正随着 AI 数据中心、AR 眼镜等新兴领域的崛起而迎来需求爆发，国产大尺寸 SiC 衬底厂商紧抓机遇加速扩产。切磨抛是 SiC 衬底生产的核心环节，公司有望受益 SiC 扩产带来的切磨抛装备需求 ，公司自研的 8 英寸碳化硅专用高精密磨抛设备，集研磨、抛光功能于一体，产品性能领先 市场。 ⚫ 光伏：行业困境反转，业务持续向好。行业反内卷趋势持续，硅料、硅片、电池片价格企稳回升，光伏海外需求旺盛，公司海外业务布局广泛，业务持续向好。公司实现了从“设备→硅片切割→耗材→电站设计建设 EPC →后端运营一体化服务”定制化产品解决方案。公司 6.44 亿海外光伏订单已在陆续交付，出海进程加速。 ⚫ 投资建议：我们认为公司有望受益于未来三年消费电子行业产品升级、化合物半导体厂商扩产以及光伏业务出海等。我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 0.22、2.10、2.96 亿元，对应 PE 分别为 329.19/35.07/24.88 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期的风险，同业竞争格局加剧的风险，新品研发不及预期的风险，供应链转移导致不确定性增加的风险。 主要财务指标预测 20 24A 20 25 E 20 26E 20 27 E 营业收入(百万元) 1,038 1,190 1,866 2,445 收入增长率% -20.4% 14.7% 56.9% 31.0% 归母净利润(百万元) -375 22 210 296 利润增长 -431.6% 106.0% 838.5% 41.0% 分红率 0.0% 18.5% 24.7% 14.4% 毛利率 17.2% 26.2% 29.3% 34.8% 摊薄 EPS(元) -1.82 0.11 1.02 1.44 PE -19.62 329.19 35.07 24.88 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宇晶股份（股票代码：002943.SZ） 推荐 首次评级 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据 2025 年 12 月 19 日 股票代码 002943 A 股收盘价(元) 35.38 上证指数 3,890.45 总股本(万股) 20,546 实际流通 A 股(万股) 13,247 流通 A 股市值(亿元) 47 相对沪深 300 表现图 2025 年 12 月 19 日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%2024/12/192025/1/192025/2/192025/3/192025/4/192025/5/192025/6/192025/7/192025/8/192025/9/192025/10/192025/11/192025/12/19宇晶股份沪深300 公司深度报告 · 电子&机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 我们预计公司业绩在 2024 年触底后，于 2025 年开启复苏，整体收入 11.90 亿元，在核心设备业务高速增长与高潜力业务放量的共同驱动下，公司总收入预计在 2026-2027 年实现 56.9%和 31.0%的高速增长，2027年总收入预计达 24.45 亿元。综合毛利率预计同步改善，从 2024 年的 17.2%显著回升至 2027 年的 34.8%。 我们认为公司长期有望受益于 消费电子龙头公司行业产品升级 、化合物半导体厂商扩产以及光伏业务出海等业务扩展带来的增长机会。 我们与市场不同的观点： 市场目前关注公司受光伏行业整体负面影响，会对公司业绩带来冲击。我们认为，公司光伏设备业务已经稳定，成为公司稳定的现金流业务，后续有望随着公司对半导体、消费电子创新以及后续创新业务的拓展，公司多增长曲线有望继续提升公司天花板。 估值与投资建议： 我们认为，明年公司随着光伏业务整体边际向好，毛利率逐步企稳回升；消费电子产业创新进一步加深，相关产品出货量有望创新高；化合物半导体业务随着国内晶圆厂扩产，相关设备需求进入高峰期，鉴于公司未来布局消费电子产品创新、化合物半导体以及投资未来制造行业等发展潜力，我们采用二阶段 FCFF 法进行绝对估值，对永续增长率和贴现率两个参数进行敏感性分析，公司 A 股合理每股价值区间为 38.33-56.50 元。。我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 0.22、2.10、2.96 亿元，对应 PE分别为 329.19/35.07/24.88 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 公司在化合物半导体新客户的拓展，公司未来在光伏业务的反转变化。 主要风险因素： 下游需求不及预期的风险，同业竞争格局加剧的风险，新品研发不及预期的风险，供应链转移导致不确定性增加的风险。 公司深度报告 · 电子&机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 深耕切磨抛设备领域，制造业全产业链布局 ........................................................................................... 4 （一）