三季度继续高增，清洁电器渗透率提升

公司点评 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 三季度继续高增，清洁电器渗透率提升 2025 年 10 月 25 日 核心观点 ⚫ 公司发布 2025 年三季度报告：2025Q1-3 营业收入为 128.8 亿元，同比+25.9%；归母净利润为 14.2 亿元，同比+130.6%；归母净利率为 11%，同比+5pct。 其 中 ， 2025Q1/Q2/Q3 营 业 收 入 分 别 为 38.6/48.2/42 亿 元 ， 同 比+11.1%/+37.6%/+29.3% ； 归 母 净 利 润 分 别 为4.8/5.1/4.4亿 元 ， 同 比+59.4%/+62.2%/+7160.9%；归母净利率分别为 12.3%/10.5%/10.4%，同比+3.7/+1.6/+10.3pct。公司业绩符合市场预期。 ⚫ Q3 公司扫地机线上零售高增，洗地机竞争压力趋缓：1）扫地机方面，AVC数据，2025Q3 科沃斯品牌扫地机线上零售额同比+112.8%，增速显著高于行业整体（+52.6%）。公司首创的滚筒活水扫地机市场反馈良好，并不断迭代，引领扫地机技术升级新方向。T80 系列是目前市面上最畅销的活水扫地机机型，自 25 年 2 月上市以来，线上零售额市场份额自 8.4%提升至 9 月的 15.3%（包含 9 月新上市的 T80S）。2）洗地机方面，添可主要面临来自石头的竞争压力，2024Q4 石头洗地机在线上市场发力，添可零售份额下降明显，但 2025Q3添可洗地机线上零售额市场份额季度环比+3pct 至 35.4%（AVC 数据），是2024 年以来首个单季度份额环比提升，来自第二名的竞争压力明显减弱。 ⚫ 10 月起行业面临高基数压力，公司持续改善经营质量：1）去年清洁电器国补晚于大家电，从 10 月开始基数明显提升。特别是 24W40-W42，清洁电器补贴刚开始，市场大量积蓄订单爆发，导 致扫地机线上零售额单周分别同比+16.7%/+567.8%/+1945%。25W40-42（9.29-10.19）扫地机线上零售额单周分别同比+48.7%/-11.4%/-61.1%，三周合计同比-40.4%，但相比 2023 年依然大幅增长（AVC 数据）。2）公司摆脱了 2023-2024 年的经营压力，盈利能力明显改善。2025Q1-3，公司成本控制能力增强，毛利率同比提升 1.4pct；综合费用率同比-3.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-1pct、-0.6pct；最终实现归母净利率 11%，同比+5pct。公司通过创新与降本改善经营质量，进一步提升市场竞争力。 ⚫ 投资建议：公司是全球扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头，持续改善经营质量。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 21.2/24.8/28.8 亿元；EPS 为3.67/4.28/4.97 元，对应 PE 为 24.8/21.3/18.4 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格上涨的风险；关税政策的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 16,542 19,804 22,770 26,107 收入增速 6.7% 19.7% 15.0% 14.7% 归母净利润(百万元) 806 2,124 2,476 2,876 利润增速 31.7% 163.5% 16.6% 16.1% 摊薄 EPS(元) 1.39 3.67 4.28 4.97 PE 65.46 24.84 21.31 18.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2025 年 10 月 24 日） 科沃斯（股票代码：603486） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：021-20257811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2025 年 10 月 24 日 股票代码 603486 A 股收盘价(元) 91.16 上证指数 3,950.31 总股本(万股) 57,886 实际流通 A 股(万股) 57,171 流通 A 股市值(亿元) 521 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 24 日 资料来源：中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2024/10/242024/11/242024/12/242025/1/242025/2/242025/3/242025/4/242025/5/242025/6/242025/7/242025/8/242025/9/242025/10/24科沃斯沪深300 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 2025Q1-3 公司实现营业收入 128.8 亿元，同比+25.9%。其中，2025Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 38.6/48.2/42 亿元，同比+11.1%/+37.6%/+29.3%。 扫地机方面，2025Q1-3，科沃斯扫地机国内外市场表现均有明显改善，主要受益于滚筒活水洗地机器人畅销，叠加新品类业务保持较高增长动能。AVC 数据，2025Q1/Q2/Q3 科沃斯扫地机线上零售额同比+54.6%/+51.1%/+122.8%，而扫地机行业线上零售额增速为+62.9%/+36.4%/+52.6%，Q2-3 科沃斯增速明显高于行业整体；科沃斯线上零售额市场份额分别为 26.1%/26.5%/29.7%，份额逐季提升，并拉开与第二名的差距。公司首创的滚筒活水洗地机市场反馈良好，引领市场模仿，已成为扫地机重要的升级方向，目前龙头均已推出活水扫地机。从目前市面上最畅销的活水扫地机科沃斯 T80 系列（包括 2025 年 9 月新上市的 T80S）来看，自 2025 年 2 月上市以来线上零售额市场份额保持提升态势，从 2 月的 8.4%提升至 9 月的 15.3%。利润端来看，在高端产品矩阵持续扩容和全价值链降本举措的作用下，2025Q1-3 科沃斯品牌毛利率有明显提升。 洗地机方面，一方面洗地机市场受益国家补贴政策，市场增长快；另一方面，添可品牌在艺术家系列洗地机的带动下，进一步提升中高端市场的收入。AVC 数据，2025Q1/Q2/Q3 添可洗地机线上零售额同比+11.4%/+6.5%/+35.3%；线上零售额市场份额分别为 35.2%/32.5%/3