公司事件点评报告：纠偏成效释放，业务基本盘持续修复

2025 年 10 月 25 日 纠偏成效释放，业务基本盘持续修复 —中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-24 当前股价（元） 18.39 总市值（亿元） 143 总股本（百万股） 779 流通股本（百万股） 771 52 周价格范围（元） 18.35-25.01 日均成交额（百万元） 239.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中炬高新（600872）：外部需求承压，持续修炼内功》2025-08-29 2、《中炬高新（600872）：经营节奏边际调整，价盘企稳回升》2025-05-05 3、《中炬高新（600872）：营收边际提速，渠道变革持续推进》2025- 04-09 2025 年 10 月 24 日，中炬高新发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 31.56 亿元（同减 20%），归母净利润 3.80 亿元（同减 34%），扣非净利润 3.84 亿元（同减 30%）。其中2025Q3 总营业收入 10.25 亿元（同减 23%），归母净利润1.23 亿元（同减 46%），扣非净利润 1.21 亿元（同减43%），营收下滑主要受房地产收入下降影响。 投资要点 ▌成本延续下降，广宣费投提升 2025Q3 毛利率同增 1pct 至 39.53%，主要系原材料（黄豆、谷氨酸钠等）采购单价下降所致。销售/管理费用率分别同增8pct/2pct 至 14.33%/8.95%，销售费率增加主要系公司强化渠道建设并加大市场推广，致使广宣费投增加所致，管理费率增加主要系是人工成本增加、机物料及咨询费减少共同影响，综合来看，2025Q3 净利率同减 7pct 至 12.01%。 ▌价盘稳步修复，纠偏动作成效释放 美味鲜 2025Q1-Q3 营收 31.07 亿元（同减 18%），产品端来看，2025Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为 5.99/1.37 /0.89 亿元，分别同减 19%/24%/32%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。公司持续巩固价盘修复成果，目前渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况得以修正，终端市场发展良性。渠道端来看，2025Q3 公司分销渠道营收为 8.88 亿元（同减 23%），直销渠道营收为 0.72 亿元（同增 57%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。公司后续将持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕“强基、多元、高效”的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。 ▌ 盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据 2025 年三季报，我们调整2025-2027年EPS分 别 为0.68/0.80/0.96 （ 前 值 为0.91/1.03/1.17）元，当前股价对应 PE 分别为 27/23/19-30-20-100102030(%)中炬高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,519 4,279 4,609 5,026 增长率（%） 7.4% -22.5% 7.7% 9.0% 归母净利润（百万元） 893 531 626 746 增长率（%） 47.4% -40.6% 17.9% 19.2% 摊薄每股收益（元） 1.14 0.68 0.80 0.96 ROE（%） 15.5% 8.6% 9.4% 10.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 693 2,238 2,639 3,043 应收款 425 154 166 181 存货 1,531 1,171 1,250 1,355 其他流动资产 2,547 2,046 2,215 2,391 流动资产合计 5,195 5,609 6,271 6,971 非流动资产: 金融类资产 134 184 214 214 固定资产 2,004 1,956 1,860 1,750 在建工程 142 57 23 9 无形资产 169 161 152 144 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 722 722 722 722 非流动资产合计 3,041 2,899 2,761 2,629 资产总计 8,237 8,509 9,032 9,600 流动负债: 短期借款 620 520 520 520 应付账款、票据 538 532 530 534 其他流动负债 994 994 994 994 流动负债合计 2,244 2,117 2,171 2,179 非流动负债: 长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 173 173 173 173 非流动负债合计 223 223 223 223 负债合计 2,467 2,341 2,394 2,402 所有者权益 股本 783 779 779 779 股东权益 5,770 6,168 6,638 7,198 负债和所有者权益 8,237 8,509 9,032 9,600 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 959 571 673 802 少数股东权益 66 40 47 56 折旧摊销 180 142 138 132 公允价值变动 3 3 0 0 营运资金变动 -121 1155 -177 -288 经营活动现金净流量 1088 1911 682 702 投资活动现金净流量 -1239 84 100 124 筹资活动现金净流量 1696 -272 -203 -242 现金流量净额 1,545 1,722 579 584 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,519 4,279 4,609 5,026 营业成本 3,323 2,542 2,715 2,945 营业税金及附加 58 49 51 53 销售费用 504 578 613 643 管理费用 382 351 369 392 财务费用 6 -40 -51 -62 研发费用 165 128 138 150 费用合计 1,057 1,017 1,069 1,123 资产减值损失 -5 -10 -2 0 公允价值变动 3 3 0 0 投资收益 57 32 20