军工行业商业航天专题报告：商业航天新机遇，卫星产业新契机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 商业航天新机遇，卫星产业新契机 军工行业商业航天专题 2020.1.21 中信证券研究部 核心观点 李建伟 军工分析师 S1010519060003 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 联系人：陈卓 商业航天蓬勃发展，带动卫星产业迅速扩张。卫星制造方面，小型化、标准化有利于压缩成本，基于公用平台的卫星星座是未来发展的重要方向。应用方面，中国卫星导航市场 2020 年产值有望超 4000 亿，通信、遥感等领域中国市场成长性较佳。推荐中国卫星、海格通信、振芯科技，关注中国卫通、中海达。 ▍商业航天热度升温，卫星产业发展向好。近年来全球商业航天蓬勃发展，发射成本不断降低，下游应用市场逐步打开，带动卫星产业迅速扩张。在相关政策支持下，中国卫星产业发展迅速，根据USC数据，目前中国在轨卫星全球占比14%，仅为美国的三分之一，未来发展空间大。根据 SIC 数据，卫星产业中卫星制造业体量占比 7%，2018 年同比增速 26%，高于商业航天整体增速，发展前景向好。 ▍卫星制造：小型化、标准化是卫星发展趋势。随着科技进步经济发展，卫星商业运用逐步增加，低成本卫星需求不断上升，推动卫星整机向小型化、标准化方向发展。根据 USC 数据 2018 年全球小卫星发射占比已达 77%，全年发射卫星平均重量下降至 784 千克，预计 2022 年小卫星市场有望达到 70 亿美元。标准化卫星平台在成本和功能上具备优势，已成为当下各国发展重点。小型化、标准化卫星平台组成的规模化星座是未来卫星产业发展的重要方向。 ▍卫星导航市场增长稳健，2020 年规模或超 4000 亿。全球导航系统呈“一超多强”格局，美国 GPS 系统持续领先，中国北斗三号精度提高，竞争力加强，带动中国导航产业快速扩张。根据中国卫星导航定位协会数据，2018 年我国卫星导航总体产值为 3016 亿元，同比增长 18.3%。目前中国导航产业结构尚属初级，终端价值占比较高，下游应用市场发展前景好。我们测算至 2020 年中国军用导航市场约 100 亿，行业市场约 1300 亿，公众市场中位置服务市场约 1300 亿，道路服务市场约 2300 亿。 ▍中国卫星通信、遥感应用规模较小，未来有望进入发展快车道。中国通信卫星数量较少，产业发展相对落后。2016 年天通一号系统启动，有望打破外国在海事卫星上的垄断，中国卫星通信产业或将迎来高增长。我们预计中国通信终端市场约 200 亿，年资费收入 40 亿，覆盖一带一路后终端市场约 500 亿，年资费收入约 200 亿。2011 年以来全球遥感产业迅速扩张，年复合增速约 10%，同期中国遥感产业年复合增速约 15%，高于全球平均水平。目前中国遥感产业发展仍相对落后，遥感卫星发射数量偏低，未来市场空间较大，相关企业有望持续受益。 ▍风险因素：卫星发射计划低于预期，商业航天发展速度不及预期。 ▍投资策略。基于卫星产业短期市场规模迅速扩张，以及长期发展空间向好，推荐中国卫星、海格通信、振芯科技，关注中国卫通、中海达。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 海格通信 12.36 0.19 0.24 0.31 65.05 51.5 39.87 买入 中国卫星 26.68 0.35 0.38 0.42 76.23 70.21 63.52 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 20 日收盘价 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业商业航天专题｜2020.1.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 商业航天热度升温，卫星产业发展向好 ............................................................................ 1 政策利好卫星产业发展 ...................................................................................................... 1 商业航天带动卫星产业迅速扩张 ....................................................................................... 1 卫星产业航天系领跑，民营资本加速进入 ......................................................................... 4 卫星制造：小型化、标准化卫星整机市场前景广阔 .......................................................... 5 小卫星发射占比不断提升，2022 年全球市场或超 70 亿美元 ........................................... 6 标准化卫星平台降低制造成本，已成为当下各国发展重点 ............................................... 8 全球在轨卫星接近 2000 颗，未来十年或将发射 3000 颗 ................................................. 9 重点公司介绍 .................................................................................................................. 11 卫星导航发展空间大，市场或超 4000 亿 ........................................................................ 16 导航市场 GPS 领先，北斗迎头赶上 ............................................................................... 17 亚全球导航市场稳定增长，亚太地区导航发展迅速 ........................................................ 19 中国导航产业结构尚属初级，下游应用发展空间大 ........................................................ 21 重点公司介绍 .................................................................................................................. 26 天通一号有望打开卫星通信市场 .........................