国防军工行业：应对大变局时代，投资军工核心资产

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 17 日 行业研究●证券研究报告 国防军工 行业年度策略 应对大变局时代，投资军工核心资产 投资要点  2019 年国防军工取得正收益，估值水平大幅下降。2019 申万国防军工指数涨幅 24%，涨幅低于沪深 300 约 7 个百分点，但在申万 28 个一级行业指数中排第 10 位。军工板块的牛市特性和事情驱动影响依然存在。由于从 2015 年以来的股价调整和上市公司业绩增长，导致板块整体估值大幅下降，目前已经回到2013 年水平。  面对百年变局，中国需要投资国防军工产业。中国已经成为全球第二大经济体。大国实力相对变化使得美国调整了自己的大战略。基于美国威胁导向、积极进攻的战略文化，将战略目标从非传统安全转向传统的大国竞争。威胁界定也清晰的指向中国。因此美国在军事、科技、经济、政治等领域对中国采取遏制措施，中国也采取了全方位的应对措施。为了满足解放军正在进行的军事改革需求，中国需求国防军工产业保持增长。  国防军工产业基本面良好，有新型号的核心军工资产投资价值凸显。国防军工产业整体基本面良好，受经济下滑和中美贸易争端影响较小。中国高新技术武器装备进入进口替代的新阶段。核心军工资产研制的新型号能够满足解放军战略转型的需要、市场空间巨大。核心军工资产技术壁垒高，具备垄断地位，投资价值巨大。  2020 年国防军工板块的催化因素较多。有分裂倾向的民进党候选人赢得台湾地区选举后，台湾问题风险加大。2020 年是民用大飞机产业爆发的前夜，轰-20新型战略轰炸机在 2020 年公开亮相的概率也较大。第 13 届珠海航展将在 2020年 11 月举行，历史上看，珠海航展是国防军工板块行情的重要催化因素。整体而言，2020 年众多催化因素有利于军工板块的投资机会。  维持行业评级为“领先大市-B”。当前正面临百年未有之大变局。中国已经成为全球第二大经济体，美国的国家安全战略重回大国竞争，将中国崛起作为美国首要的安全威胁。解放军还面临维护祖国统一的战略使命。我们认为未来 10 年国防军工行业将持续增长，2020 年行业板块的催化剂较多，看好 2020 国防军工板块的投资机会，维持行业评级为领先大市-B。  建议投资者关注核心军工资产。核心军工资产需要满足以下特点：1、产品满足解放军战略发展方向；2、市场空间大；3、行业壁垒高，具备垄断地位。我们建议关注：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、洪都航空（600316）、航天宏图（688066）、光威复材（300699）。  风险提示：1、新型号和新订单进度低于预期；2、军费增长低于预期；3、改革进度低于预期。 投资评级 领先大市-B 维持 首选股票 评级 000768 中航飞机 买入-A 600760 中航沈飞 买入-A 600316 洪都航空 买入-A 688066 航天宏图 买入-B 300699 光威复材 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.32 0.36 -12.24 绝对收益 3.97 6.06 21.11 分析师 王轶铭 SAC 执业证书编号：S0910519030001 wangyiming@huajinsc.cn 相关报告 国防军工：贸易争端缓和，面对变局任重道远 2020-01-16 国防军工：也门无人机袭击沙特油田点评-利好中国军贸无人机市场 2019-09-16 国 防 军 工 ： 投 资 中 国 的 安 全 与 发 展 2019-07-01 国防军工：降准释放流动性提升风险偏好，军工景气上行 2019-01-09 国防军工：美商务部出口管制新增 44 家军工企业，影响有限 2018-08-02 -4%2%8%14%20%26%32%2019!-012019!-052019!-09国防军工 沪深300 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2019 年国防军工板块市场回顾 ................................................................................................................... 5 （一）2019 申万国防军工指数涨幅 24% .................................................................................................... 5 （二）2019 年国防军工板块估值大幅下降 ................................................................................................. 6 二、百年变局需要投资国防军工 ........................................................................................................................ 7 （一）国家大战略分析的框架 ..................................................................................................................... 7 （二）大变局时代-各国相对实力变化 ......................................................................................................... 9 1、百年变局-全球 GDP 的变化 ............................................................................................................ 9 2、冷战后中美实力相对变化 ............................................................................................................. 10 （三）美国当前战略威胁优先设定-应对中俄崛起 ..................................................................................... 10 1、美国的战略文化-威胁导向、积极进攻 .................................................