2025年三季报点评：加速海外产能布局，自主品牌持续发力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 加速海外产能布局，自主品牌持续发力 ——中宠股份(002891)2025 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2025-10-20) 收盘价(元) 55.62 一年内最高/最低(元) 72.24/29.37 沪深 300 指数 4,538.22 市净率(倍) 5.85 流通市值(亿元) 169.29 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 9.50 每股经营现金流(元) 0.77 毛利率(%) 30.54 净资产收益率_摊薄(%) 11.53 资产负债率(%) 42.05 总股本/流通股(万股) 30,437.64/30,437.63 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)公司点评报告：产品结构持续优化，2025Q1 业绩表现亮眼》 2025-04-25 《中宠股份(002891)公司点评报告：盈利水平提升，业绩高速增长》 2025-01-21 《中宠股份(002891)季报点评：海内外业务双增长，2024Q3 单季度业绩创历史新高》 2024-10-22 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 21 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，盈利能力表现稳健。根据公司公告，2025 年前三季度，公司实现营业收入 38.60 亿元，同比增加 21.05%；实现归母净利润 3.33 亿元，同比增加 18.21%；实现扣非归母净利润3.23 亿元，同比增加 33.50%；经营性现金流量净额 2.34 亿元，同比增长 18.24%。其中，2025 年三季度单季，公司实现营业收入14.28 亿元，同比增加 15.86%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比下降 6.64%；扣非后归母净利润为 1.24 亿元，同比增加 18.86%。 ⚫ 公司加快海外产能布局，打造全球化供应链体系。目前，集团已在全球范围内建成超 22 间现代化生产基地，另有超 10 余个新项目正在稳步推进中，海外产能覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，公司致力于打造产品品质优良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。其中，北美市场是公司最大的销售市场，公司已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025 年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，预计 2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，同时进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。 ⚫ 公司持续加强自主品牌建设。“WANPY 顽皮”作为公司旗下的核心自主品牌，2025 年上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升。在品牌建设方面，“WANPY 顽皮”携手人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播，以权威媒体的视角全方位展示世界级生产标准与品控体系，构建起 “世界级品质” 的品牌认知。产品研发方面，“WANPY 顽皮”以猫狗生命周期为主导，聚焦精准营养，打造覆盖爱宠全年龄段的核心产品系列。小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等多项荣誉。同期，“WANPY 顽皮”持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等 5 大品类 12 款产品，其中顽皮小金盾 100% 鲜肉猫粮在 5 月的它博会上一举斩获“主粮 TOP3”行业大奖，过硬品质获专业认可。 ⚫ 公司盈利水平表现稳定。2025 年前三季度，公司毛利率 30.54%，同比+2.99pcts；净利率 9.32%，同比-0.16pcts；公司销售/管理费用率分别为 11.97%/5.49%，同比+1.52pcts/+1.32pcts。2025 年受到公司自主品牌宣传投入费用增加和职工薪酬及股权激励增加导-9%17%42%68%93%119%144%170%2024.102025.022025.062025.10中宠股份沪深300 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 致销售费用和管理费用同比增长。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 42.05%，同比增加 3.07 个百分点。 ⚫ 维持公司“增持”评级。维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司 2025/2026/2027年归母净利润至 4.58/6.32/7.65 亿元（前值为 4.37/5.48/6.87 亿元），EPS 分别为 1.51/2.08/2.51 元，当前股价对应 PE 分别为37.37/27.10/22.39 倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,747 4,465 5,397 6,538 7,867 增长比率（%） 15.37 19.15 20.88 21.15 20.33 净利润（百万元） 233 394 458 632 765 增长比率（%） 120.12 68.89 16.35 37.87 21.05 每股收益(元) 0.77 1.29 1.51 2.08 2.51 市盈率(倍) 73.43 43.48 37.37 27.10 22.39 资料来源：中原证券研究所，聚源 农产品加工Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 301498.SZ 乖宝宠物 89.14 356.98 1.91 2.47 3.12 46.39 35.98 28.42 300673.SZ 佩蒂股份 18.57 46.21 0.76 0.92 1.08 24.36 20.27 17.22 001222.SZ 源飞宠物 23.94 45.70 0.95 1.15 1.39 24.98 20.59 17.09 002891.SZ 中宠股份 56.25 171.21 1.51 1.89 2.39 36.81 29