公司事件点评报告:盈利能力如期优化,单店效率持续改善

2025 年 10 月 21 日 盈利能力如期优化,单店效率持续改善 —万辰集团(300972.SZ)公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师:孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人:张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-21 当前股价(元) 198.95 总市值(亿元) 376 总股本(百万股) 189 流通股本(百万股) 168 52 周价格范围(元) 57.9-211.8 日均成交额(百万元) 353.67 市场表现 资料来源:Wind,华鑫证券研究 相关研究 1、《万辰集团(300972):高景气度延续,盈利能力释放》2025-05-05 2、《万辰集团(300972):拓店势能延续,规模效应释放》2025-04-20 3、《万辰集团(300972):利润持续释放,布局省钱超市探索新业 态》2025-01-26 2025 年 10 月 21 日,万辰集团发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 365.62 亿元(同增 77%),归母净利润 8.55亿元(同增 917%),扣非净利润 8.06 亿元(同增 955%)。2025Q3 总营业收入 139.80 亿元(同增 44%),归母净利润3.83 亿元(同增 361%),扣非净利润 3.55 亿元(同增347%)。 投资要点 ▌规模效应释放,子公司持股比例提升望增厚利润 2025Q3 毛利率同增 2pct 至 12.14%,主要系门店端供应链效率提升,规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减2pct/0.04pct 至 2.65%/ 2.73%,主要系营收增长摊平费用影响,净利率同增 3pct 至 5.15%,盈利能力持续提升,且公司通过现金持续收购子公司南京万优少数股权,有望进一步增厚归母净利润。 ▌门店拓展边际降速,新业态优化单店体量 三季度量贩零食开店稳步推进,尽管随着市场加密,公司开店速度边际放缓,但随着省钱超市模型跑通,全品类折扣超市业态有望大幅提升单店营收规模。在区域布局上,公司持续巩固华东区域等强势市场的竞争优势,规模效应释放下费投效率持续提升,盈利能力有望持续释放。9 月 23 日公司向香港联交所递交发行 H 股申请,通过“A+H”战略持续完善前端供应链建设,同时探索海外市场布局,拓宽业务边界。 ▌ 盈利预测 零食量贩行业延续高景气扩张,公司作为行业龙头快速开店实现市场占领,且持续探索折扣超市等新业态,随着供应链效率优化、数字化管理推进,中长期净利率改善确定性仍强 。 根 据 三 季 报 , 我 们 调 整 公 司 2025-2027 年 EPS 为5.92/8.28/10.07(前值为 4.63/6.68/8.20)元,当前股价对应 PE 分别为 34/24/20 倍,维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。 -50050100150200250300(%)万辰集团沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元) 32,329 51,583 61,144 68,883 增长率(%) 247.9% 59.6% 18.5% 12.7% 归母净利润(百万元) 294 1,119 1,564 1,902 增长率(%) 281.2% 39.8% 21.6% 摊薄每股收益(元) 1.63 5.92 8.28 10.07 ROE(%) 20.1% 32.0% 24.7% 19.4% 资料来源:Wind,华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测(百万元) 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,381 4,943 7,929 11,408 应收款 66 424 419 377 存货 2,141 1,874 2,066 2,156 其他流动资产 1,183 620 612 690 流动资产合计 5,771 7,861 11,026 14,632 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 794 741 691 645 在建工程 0 0 0 0 无形资产 60 57 54 51 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 630 630 630 630 非流动资产合计 1,483 1,427 1,375 1,326 资产总计 7,253 9,288 12,401 15,957 流动负债: 短期借款 956 1,056 1,136 1,186 应付账款、票据 2,094 1,874 2,066 2,156 其他流动负债 1,766 1,766 1,766 1,766 流动负债合计 5,128 5,120 5,387 5,486 非流动负债: 长期借款 237 249 258 264 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 664 676 685 691 负债合计 5,792 5,796 6,072 6,177 所有者权益 股本 180 189 189 189 股东权益 1,461 3,492 6,329 9,781 负债和所有者权益 7,253 9,288 12,401 15,957 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 603 2238 3128 3804 少数股东权益 310 1119 1564 1902 折旧摊销 105 56 52 49 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -170 364 8 -77 经营活动现金净流量 848 3777 4751 5678 投资活动现金净流量 -96 53 49 46 筹资活动现金净流量 1810 -96 -201 -297 现金流量净额 2,562 3,734 4,600 5,427 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 32,329 51,583 61,144 68,883 营业成本 28,851 45,500 53,743 60,404 营业税金及附加 63 103 122 138 销售费用 1,431 1,547 1,773 1,929 管理费用 981 1,651 1,895 2,067 财务费用 39 -33 -82 -140 研发费用 4 6 8 9 费用合计 2,455 3,172 3,595 3,864 资产减值损失 -12 -10 -5 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,041 2,804 3,685 4,479 加:营业外收入 13 1 1 1 减:营业外支出 22 8 6 4 利润总额 1,032 2,797 3,680 4,476 所得税费用 429 559 552 671

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农林牧渔
2025-10-22
华鑫证券
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