公司事件点评报告:金铜销售价格不同程度上涨,助力业绩高增长

2025 年 10 月 22 日 金铜销售价格不同程度上涨,助力业绩高增长 —紫金矿业(601899.SH)公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师:傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师:杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-21 当前股价(元) 30.05 总市值(亿元) 7987 总股本(百万股) 26578 流通股本(百万股) 20588 52 周价格范围(元) 15.02-32.38 日均成交额(百万元) 3785.91 市场表现 资料来源:Wind,华鑫证券研究 相关研究 1、《紫金矿业(601899):业绩保持高增,金价上涨强势助力》2025-08-28 2、《紫金矿业(601899):矿产铜金产销稳步增长带动业绩大幅提升,远期产能仍然可期》2025-03-29 3、《紫金矿业(601899):矿产铜金量价同比均有提升,三季报业绩 大幅增长》2024-10-24 紫金矿业发布 2025 年三季报:2025 年 Q3 实现营业收入864.89 亿元,同比+8.14%;归母净利润 145.72 亿元,同比增长+ 57.14%;经营活动产生的现金流量净额 232.78 亿元,同比+48.62%。2025 年前三季度实现营业收入 2542.00 亿元,同比+10.33%;归母净利润 378.64 亿元,同比增长+ 55.45%;经营活动产生的现金流量净额 521.07 亿元,同比+44.31%。 投资要点 ▌矿产金业务增长强势,主要受益于金价高涨 铜产量受卡莫拉铜矿影响有所下降,矿山金产量稳步提升。2025Q3 公司实现矿产铜 26.31 万吨,同比-2.89%,环比-5.81%,其中卡莫阿权益产铜 3.17 万吨,同比-38.74%,环比-36.37%,西藏玉龙矿业权益产铜 0.97 万吨,同比-6.35%,环比-1.03%;矿产金 23.76 吨,同比增长 25.98%,环比+7.40%;矿产银 111.79 吨,同比-7.51%,环比-6.34%;矿产锌(铅)9.15 万吨,同比-16.57%,环比+0.05%。 矿产铜业务方面,总营收 141.69 亿元,同比+19.12%,环比+3.99%,总销量 22.24 万吨,同比+8.07%,环比+1.40%,总毛利 85.24 亿元,同比+18.62%,环比+3.03%,总毛利率60.16%,总毛利率同比环比差别均不大。细分产品来看,铜精矿、电积铜、电解铜营收分别为 102.90、16.77、22.02 亿元 , 同 比 +19.45% 、 +39.22% 、 +6.06% , 环 比 +3.22% 、+11.37%、+2.39%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为16.62、2.48、3.14 万吨,同比+7.71%、+25.95%、-1.31%,环比+0.91%、+8.12%、-0.94%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为 6.19、6.75、7.02 万元/吨,同比+10.90% 、 +10.54% 、 +7.47% , 环 比 +2.29% 、 +3.00% 、+3.36%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.21 、 3.31 、 3.65 万 元 / 吨 , 同 比 +15.82% 、 +3.25% 、+2.80%,环比+4.50%、+1.62%、+3.57%。铜精矿、电积铜、电解铜 2025Q3 毛利率分别为 64.26%、50.98%、47.97%,2025Q2 毛利率分别为 65.02%、50.32%、48.07%,2024Q3 毛利率分别为 65.78%、47.52%、45.60%。 矿产金业务方面,总营收 169.34 亿元,同比+81.81%,环比-40-20020406080100(%)紫金矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +13.76%,总销量为 22.04 吨,同比+27.11%,环比+9.25%,总毛利 107.70 亿元,同比+104.46%,环比+14.51%,总毛利率 63.60%略有提升,2025Q2 为 63.18%,2024Q3 为 56.55%。细分产品来看,金锭、金精矿营收分别为 105.48/63.86 亿元,同比+96.52%、+61.81%,环比+21.91%、+2.45%。金锭、金 精 矿 销 量 分 别 为 13.25 、 8.79 万 吨 , 同 比 +36.64% 、+15.02%,环比+16.69%、-0.34%。金锭、金精矿不含税销售单 价 分 别 为 795.91 、 726.85 元 / 克 , 同 比 +43.82% 、+40.69%,环比+4.47%、+2.80%。金锭、金精矿单位销售成本分别为 335.88、194.96 元/克,同比+15.92%、+20.46%,环比-0.93%、5.41%。金锭、金精矿 2025Q3 毛利率分别为57.8%、73.18%,2025Q2 毛利率为 55.5%、73.84%,2024Q3毛利率为 47.64%、68.67%。 ▌业绩期内完成紫金黄金国际分拆上市 2025Q3 报告期内,公司资本运作成果显著,子公司紫金黄金国际于 9 月 30 日成功在香港联交所主板上市,以 71.59 港元/股发行 4.01 亿股,募资 287 亿港元,创下全球黄金开采行业最大 IPO、中国矿业企业境外最大 IPO 及 2025 年全球第二大 IPO 纪录。此次发行获 26 家全球顶级机构作为基石投资者认购 16 亿美元(占基础发行 50%)。 ▌ 盈利预测 由于 Q3 金价铜价有不同程度上涨,上调盈利预测,预测公司2025-2027 年营业收入分别为 3526.83、3879.77、4066.42亿元,归母净利润分别为 534.41、632.85、710.34 亿元,当前股价对应 PE 分别为 14.9、12.6、11.2 倍。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1)产品大幅降价风险;2)铜矿扩建及爬产不及预期;3)卡莫阿铜矿恢复不及预期;4)金矿扩建及爬产进度不及预期;5)海外开矿政治风险;6)汇率波动导致成本上升风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元) 303,640 352,683 387,977 406,642 增长率(%) 3.5% 16.2% 10.0% 4.8% 归母净利润(百万元) 32,051 53,441 63,285 71,034 增长率(%) 51.8% 66.7% 18.4% 12.2% 摊薄每股收益(元) 1.21 2.01 2.38 2.67 ROE(%) 18.0% 24.7% 24.1% 22.6% 资料来源:Wind,华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测(百万元) 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资

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