复合肥龙头企业，磷化工新项目经营转好

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 2025 年前三季度扣非净利润同比上升 31.2%。25 年前三季度，公司营业收入为 92.9 亿元，同比上升17.9%；归母净利润为 8.15亿元，同比上升 22.7%；扣非归母净利润为 7.54亿元，同比上升 31.2%。其中第三季度，公司营业收入为 29.0 亿元，同比上升 31.4%；归母净利润为 2.08 亿元，同比上升35.4%；扣非归母净利润为 1.82 亿元，同比上升 33.9%。 ➢ 复合肥毛利持续提升。公司复合肥毛利持续提升的核心原因包括三方面，一是产品结构优化，公司高毛利核心产品占比提升；二是原料把控能力增强，公司钾肥直供量增加，氮磷原料价格波动周期把控精准，成本端同比降低；三是渠道与定价策略有效，公司在东北市场未降价、不保价，终端价格稳定，避免利润让渡，渠道下沉减少中间环节，资金周转率提升。 ➢ 磷化工新项目经营转好。截至 2025 年 8 月，松滋新材料公司磷酸已达设计产能，可超产 20%，精制磷酸、磷酸一铵保持较高负荷；黎河肥业受硫酸供应不足影响，产能利用率约 60%，优先生产高毛利的 58%/60%磷酸一铵，通过“以磷酸定产”保证运营。松滋产工业一铵部分自用生产水溶肥，尤其是西北市场需求大的五六月份。25H1，公司磷酸一铵销量为净增长，2024H1 松滋基地尚未规模化生产，2025 年新增量主要来自松滋新材料公司。 ➢ 园艺肥未来将维持高增长。公司园艺肥增速快因品类扩展至种苗、阳台工具等套餐产品，形成协同销售；依托电商渠道发力直播和多平台运营，回购率大幅提升。产品组合中，肥料与种苗、工具搭配销售效果显著，尤其在城市阳台园艺场景需求增长明显。公司园艺肥未来将维持高增长，目标成为细分领域头部企业。 动向解读 ➢ 公司作为复合肥龙头企业，市占率提升趋势将延续。未来 1-2 年，公司市占率有望进一步提高，因中小企业受原材料波动应对能力弱、渠道下沉不足、环保成本上升等影响持续退出，而公司通过产能布局、渠道深耕和产品优势抢占份额。复合肥中小企业盈利普遍较差，近年退出明显，主要原因包括原材料价格剧烈波动时中小企业采购和库存管理能力不足、渠道下沉不足导致终端价格管控混乱、保价政策导致利润亏损，以及环保、安全合规成本上升挤压其生存空间。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们给予公司 2025-2027 年归母净利润为 10.07、11.74、14.09 亿元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司为复合肥行业龙头企业，给予一定估值溢价，给予公司 2026 年 12 倍 PE，对应目标价 12.24 元，首次覆盖给予买入评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 22 Oct 2025 史丹利 Stanley Agriculture Group (002588.CH) 复合肥龙头企业，磷化工新项目经营转好 Leading compound fertilizer enterprise & Phosphorus chemical new project operation improves See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 000902.SZ 新洋丰 180 13.15 16.21 18.54 14 11 10 002539.SZ 云图控股 122 8.04 9.88 12.96 11 12 9 平均 13 12 10 资料来源：OpendIP 研究所，股价为 2025 年 10 月 21 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 风险提示 原材料价格波动的风险、下游需求不及预期、市场竞争的风险、环保政策的风险。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 10,263 13,373 15,385 17,385 (+/-)% 2.7% 30.3% 15.0% 13.0% 归母净利润（百万元） 826 1,007 1,174 1,409 (+/-)% 17.9% 21.8% 16.6% 20.0% 每股净收益(元) 0.72 0.87 1.02 1.22 净资产收益率(%) 12.1% 13.3% 13.5% 14.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 12.77 10.48 8.99 7.49 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。 See the last page for disclaimer