新瀚新材(301076)首次覆盖报告：芳香族酮类产品龙头，技术及产业链优势显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 10 月 15 日 公司研究 芳香族酮类产品龙头，技术及产业链优势显著 ——新瀚新材（301076.SZ）首次覆盖报告 增持（首次） 公司是基于傅克反应的芳香族酮类产品龙头，技术及产业链优势显著。公司专注芳香族酮类产品研发、生产及销售，主要产品为特种塑料核心原料、光引发剂及化妆品原料等，产品品种规格齐全。同时，公司可以按照产品市场需求等因素合理安排产能，形成大品种专线生产与小品种柔性切换的新老产能搭配的生产格局，产业链优势明显。截至 24 年底，公司具备芳香酮类产品产能 9800 吨/年。 特种工程塑料核心原料主要为氟酮，其作为 PEEK 原材料需求空间广阔。氟酮是生产 PEEK 的主要原材料，公司与 PEEK 领域全球前三大生产商及国内领先的PEEK 生产商均建立了长期合作关系。目前全球各 PEEK 生产企业持续扩张自身产能，有望充分拉动氟酮需求。经不完全统计，全球现有 PEEK 产能约 2.10 万吨/年，规划新增产能约 2050 吨/年。由于新增产能的爬坡需要时间，假设全球现有 PEEK 的产能利用率为 60%，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗约 0.7-0.8 吨氟酮单体，由此计算得出全球氟酮市场需求量达 8820-10080 吨/年。待现有规划产能全部投产后，假设全球 PEEK 行业平均产能利用率提高至 80%，由此计算得出全球氟酮市场需求量预计将达 1.29-1.48 万吨/年。 光引发剂终端客户稳定，化妆品原料高端市场蓬勃发展。公司生产的 MBP、PBZ及 ITF 等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组成部分。公司已与 IGM（艾坚蒙）等国内外光固化材料领域客户建立起稳定的合作关系。根据中国感光学会辐射固化专业委员会等统计，我国光引发剂产值由 18 年的 31.1 亿元增至 23 年的 45.9亿元，CAGR 为 8.1%。公司主要产品 HAP 主要应用于中高端化妆品，HAP 最初作为医药中间体制作利胆药，后来逐步作为功能性原料用于化妆品生产中。GMI预计到 28 年，全球新型化妆品防腐剂市场规模将超过 6.4 亿美元。 轻量化产业趋势下氟酮需求空间广阔，募投项目打开公司增量空间。公司现有的技术具备独创性，是公司的核心竞争力。公司下游客户广泛覆盖国内外著名上市公司，现有业务稳步发展。同时，公司氟酮等产品品类具备广阔的需求增量空间，且募投项目的达产将进一步扩大主营产品生产量，未来业绩有所保障。具体来看，伴随低空经济及机器人的发展，PEEK 作为性能极佳的轻量化材料，其需求有望大幅提振，从而带动其原材料氟酮需求的提升。公司 IPO 募投项目，即年产 8,000吨芳香酮及其配套项目预计在 25 年 12 月完全建成达产。此外，公司还布局有多种可运用于医药、农药等领域的精细化工中间体，成长空间显著。 盈利预测、估值与评级：公司专注基于傅克反应的芳香族酮类产品研发、生产及销售。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.79、0.85、1.00 亿元，折算EPS 分别为 0.45、0.49、0.57 元/股。公司新产能投放在即，未来业绩有望高增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、客户验证、新增产能爬坡进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 435 419 461 522 591 营业收入增长率 9.37% -3.66% 9.94% 13.10% 13.25% 归母净利润（百万元） 93 56 79 85 100 归母净利润增长率 -12.72% -40.04% 40.38% 8.22% 17.85% EPS（元） 0.69 0.42 0.45 0.49 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.38% 4.88% 6.48% 6.65% 7.37% P/E 75 125 116 107 91 P/B 6.3 6.1 7.5 7.1 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-09-30，2023 年年末、2024 年年末公司总股本为 1.35 亿股，2025 年及以后公司总股本为 1.75 亿股。 当前价：52.13 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.75 总市值(亿元)： 91.16 一年最低/最高(元)： 13.61/66.36 近 3 月换手率： 700.13% 股价相对走势 -10%74%159%243%328%10/2401/2504/2507/25新瀚新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.00 51.74 242.29 绝对 -17.65 66.08 258.26 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新瀚新材（301076.SZ） 目 录 1、 芳香族酮类产品龙头，业务稳健发展 ................................................................................ 4 1.1 专注布局芳香族酮类产品，产品品种规格齐全 ...................................................................................... 4 1.2 股权结构稳定清晰，实控人持股比例较高 ............................................................................................. 5 1.3 产品均基于傅克反应，产业链一体化优势明显 ...................................................................................... 7 1.4 三大业务稳步发展，各项财务指标稳健 ................................................................................................. 7 2、 氟酮是 PEEK 核心原材料，公司前瞻布局产能优势显著 .................................................... 10 2.1 公司特种工程塑料核心原料业务的核心是氟酮，核心技术