策略研究：关税再起，港股何去何从？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 关税再起，港股何去何从？ 2025 年 10 月 11 日 核心观点  本周港股行情表现：（1）本周（10 月 6 日至 10 月 10 日），全球主要股指多数下跌。其中，港股三大指数跌幅居前。恒生指数下跌 3.13%，恒生科技指数下跌 5.48%，恒生中国企业指数下跌 3.11%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周 4 个行业上涨，7 个行业下跌。其中，能源、公用事业、材料行业指数涨幅居前，分别上涨 1.75%、1.56%、0.85%；医疗保健、信息技术、可选消费行业指数跌幅居前，分别下跌 6.82%、4.42%、4.27%。从二级行业来看，本周建材、煤炭、建筑、耐用消费品、化工行业指数涨幅居前，半导体、电气设备、可选消费零售、医药生物、日常消费零售行业指数跌幅居前。  本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额 2543.93 亿港元，较上周增加88.53 亿港元。本周日均沽空金额为 289.28 亿港元，较上周减少 2.63 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为 11.88%，较上周下降 0.31 个百分点。（2）本周港股通实际仅交易两天，累计净流入港股 26.45 亿港元。  港股估值与风险偏好：（1）截至 10 月 10 日，恒生指数的 PE、PB 分别为11.95 倍、1.22 倍，分别较上周五下降 2.29%、2.30%，分别处于 2019 年以来 85%、88%分位数水平。恒生科技指数的 PE、PB 分别为 23.82 倍、3.49倍，分别处于 2019 年以来 34%、78%分位数水平。（2）2025 年 10 月 10 日，10 年期美国国债到期收益率较上周五下行 8BP 至 4.05%，港股恒生指数的风险溢价率为 4.32%，为 3 年滚动均值-1.96 倍标准差，处于 2010 年以来 6%分位。2025 年 10 月 10 日，10 年期中国国债到期收益率较上周五下行 1.45BP至 1.846%，从而港股恒生指数的风险溢价率为 6.52%，为均值（3 年滚动）-1.84 倍标准差，处于 2010 年以来 44%分位。（3）截至 10 月 10 日，恒生沪深港通 AH 股溢价指数较上周五上升 2.47 点至 118.52，处于 2014 年以来12%分位数的水平。  港股市场投资展望：海外方面，当地时间 10 月 1 日，美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度“停摆”。截至 10 月 9 日，美国共和党提出的结束美国政府停摆的法案未获通过，联邦政府将继续“停摆”。特朗普威胁对中国加征关税引发市场避险情绪，叠加政府停摆导致经济数据延迟，市场预期美联储将加快降息步伐。短期内，中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调。但在国内稳增长政策支持下，以及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定。当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：（1）美国联邦政府“停摆”持续时间不确定，中美贸易摩擦又升级，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。（2）全球科技巨头资本开支扩大，且新产品层出不穷，利好 AI产业链。（3）“十五五”规划重点提及的板块。  风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；中美贸易政策变化风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 周美丽 ： ：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070002 相关研究 2025-06-27，2025 年大类资产中期投资展望：驭变谋势 2025-06-22，2025 年港股中期投资展望：时移世易，见机而作 2025-06-21，2025 年 A 股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 2025-06-10，稳定币概念股投资展望 2025-05-29，上市公司并购重组迎来哪些新变化？ 2025-05-07，关键时间节点的发布会：一揽子金融政策稳市场稳预期 2025-04-25，4 月中央政治局会议解读：“持续稳定和活跃资本市场”聚焦哪些方面？ 2025-04-23，公募基金一季度持仓释放哪些信号？2025-04-08，汇金入市，坚定看多 2025-04-03，港股 2025 年二季度投资展望：从估值修复到盈利兑现 2025-04-02，2025 年二季度 A 股投资展望：风格切换，均衡配置 2025-03-23，港股市场 2025 年以来行情拆解 2025-02-21，南向资金与国际资金结构同频还是分歧？ 2025-02-04，春节假期热点跟踪：海外市场多变局，国内消费掀热潮 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 本周港股市场回顾 ............................................................................................................................ 3 （一） 指数涨跌幅 .................................................................................................................................... 3 （二） 资金流动 ....................................................................................................................................... 4 （三） 估值与风险溢价 .............................................................................................................................. 5 二、 港股市场投资展望 ............................................................................................................................ 7 三、 风险提示 ....................................................................................................................