9月外贸数据点评：出口为何再“超预期”？

观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2025 年 10 月 13 日 出口为何再“超预期”？ ——9 月外贸数据点评 - 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 事件：10 月 13 日，海关总署公布 9 月进出口数据，出口（以美元计价）同比 8.3%、预期 5.7%、前值 4.4%；进口（以美元计价）同比 7.4%、预期 1.4%、前值 1.3%。 ⚫ 核心观点：9 月出口走强，源于低基数与外需改善的共同影响。 受基数走低的影响，9 月出口同比大幅回升，与领先指标拟合结果基本一致。低基数因素下，9 月，出口同比（美元计价）较 8 月回升 3.9pct 至 8.3%，环比（2.2%）符合季节性（2.9%）。拆分国别看，低基数因素更多影响 9 月对欧盟出口（+3.8pct 至 14.3%），去年同期对欧盟出口回落11.5pct。从高频看，9月港口外贸货运量同比也较前月回升 4.3pct；与出口走势较为匹配。外需方面，9 月全球制造业 PMI(3MMA)为 50.8%，仍保持韧性。 拆分国别看，对美出口改善或源于美国补库周期的持续，相应带动其进口由低于消费向匹配消费的水平回归。9 月，发达经济体中，对美(+6.1pct 至-27%)出口回升幅度较大。从商品看，9 月我国消费电子(+3.3pct 至 9.4%)和服装(+2.1pct 至-8%)等对美出口占比较高的商品增速均有回升。中观数据看，美国对我国集装箱预定量自 8 月初-22.5%最高回升至9 月 25 日-0.7%，按出口商预定到出口平均 2~4 周的时滞也能验证美国进口仍有空间。 新兴经济体工业化仍在提速及我国加速替代欧洲市场份额，也继续支撑对新兴经济体出口走强。9 月，转口关税落地下，我国对东盟出口虽有回落（-6.9pct 至 15.7%），但整体仍维持较高增速。同时对新兴经济体出口增速上行 4.2pct 至 15.8%，其中对非洲出口冲高 30.5pct，或更多源于工业化进程提速。从出口商品看，面向新兴经济体出口的协同生产类商品继续回升，如中游制造类商品(+1.9pct 至 8.6%)；通用设备、船舶等回升明显。 进口方面，机电产品、加工贸易进口均在走强，指向 10 月出口仍保持较强韧性。9 月进口（美元计价）同比+6.6pct 至 7.4%。从商品层面看，机电产品进口增速较上月回升幅度较大（+9.1pct 至 10.1%），农产品如原油（+22.8pct 至 7.7%）、大豆（+23.5pct 至14.6%）等进口也有较大改善。另外，加工贸易进口也有大幅回升（+6.6pct 至 12%），加工贸易进口受外需驱动，也稳定领先整体出口 1 个月左右，指向 10 月出口或仍有韧性。 关税反复与基数效应或扰动出口，但外需改善与份额提升或令出口仍保持较高景气。虽然中美关税再出波折，但历史经验看，关税对经贸形势的影响均是先冲击再缓和的模式；重要会晤前美国通常释放强硬信号，但最终应以谈判结果为准。同时新兴经济体的进口需求趋势性增加，叠加市场份额更多向中国倾斜；加之美国进口或仍处回升周期，后续我国出口或仍有较强韧性。10 月外贸货运量、出口链生产等领先指标偏强，也指向这一趋势。 ⚫ 常规跟踪：出口、进口均有回升 消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有回升。根据海关公布的 9 月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回升（+3.3pct 至 9.4%），结构上手机（+17.0pct 至-1.9%）回升幅度较大， 9 月轻工制品出口增速也有所回升（+2.4pct 至-5.7%），其中纺织纱线（+5.0pct至 6.4%）、鞋靴（+3.8pct 至-13.3%）、家具及其零件（+3.6pct 至 0.4%）。 资本品出口增速回升，中间品出口增速分化。资本品方面，医疗仪器及器械（+2.7pct 至8.8%）、通用机械（+20.6pct 至 24.8%）出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（-0.1pct至 32.7%）出口增速回落、而汽车零配件（+0.5pct 至 5.2%）出口增速有所回升。 国别方面，对美国、新兴经济体和地区的出口增速有不同程度回升。发达经济体方面，对美国（+6.1pct 至-27.0%）、欧盟（+3.8pct 至 14.3%）、英国（+2.0pct 至 12.3%）出口增速均有所回升。新兴经济体和地区方面，对东盟（-6.9pct 至 15.7%）出口增速回落，但对拉美（+17.5pct 至 15.3%）、对非洲（+30.5pct 至 56.5%）出口增速回升 9 月进口增速有所回升，机电产品与大宗商品进口均有所回升。9 月进口（美元计价）同比+.pct至 .% 。具体来看，机电产品进口增速较上月有大幅回升（+.pct至 .% ），其中汽车和汽车底盘（+14.1pct 至-36.4%）回升幅度最大。 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 10 月 13 日，海关总署公布 9 月进出口数据，出口（以美元计价）同比 8.3%、预期 5.7%、前值 4.4%；进口（以美元计价）同比 7.4%、预期 1.4%、前值 1.3%。 1. 核心观点：出口再“超预期”的三大因素 受基数走低的影响，9 月出口同比大幅回升，与领先指标拟合结果基本一致。低基数因素下，9 月，出口同比（美元计价）较 8 月回升 3.9pct 至 8.3%，环比（2.2%）基本符合季节性（2.9%）。拆分国别看，低基数因素更多影响 9 月对欧盟出口（+3.8pct至 14.3%），去年同期我国对欧盟出口回落 11.5pct。从高频数据看，9 月港口外贸货运量同比也较前月回升 4.3pct 至 9.5%；与出口走势较为匹配。外需方面，9 月全球制造业 PMI（3 个月移动平均）为 50.8%，仍保持相对韧性。 图 1：出口环比季节性（春季调整，横轴为月） 图 2：9 月全球制造业 PMI 小幅回落 资料来源：Wind，申万宏源研究，t=0 为除夕 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 3：港口外贸货物吞吐量 资料来源：CEIC，申万宏源研究 拆分国别看，对美出口改善或源于美国补库周期的持续，相应带动其进口由低于消费向匹配消费的水平回归。9 月，我国对发达经济体出口改善（+3pct 至-5.1%）。-50050100123456789101112出口环比季节性（春季调整，横轴为月）环比季节性2024年出口环比2025年出口环比%424752572022-092023-092024-0