9月外贸数据点评：低基数下出口增速反弹

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 10 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 月外贸数据点评：低基数下出口增速反弹 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 出口增速回升。以美元计价，9 月出口增速 8.3%，较上月抬升 3.9 个百分点，高于 Wind 一致预期 5.7%。环比上看，9 月出口环比 2.2%，略低于季节性。9 月出口反弹主要有两方面原因，一是低基数影响。2024 年 9月出口同比增速为 2.3%，为年内次低点；二是对非美国家出口维持较强韧性。高频数据上看，出口动能持续性有所减弱。一方面，9 月港口吞吐量增速较高但边际下降：同比增速 5.7%，较上月下降 0.1 个百分点。另一方面，CCFI、SCFI 综合指数 9 月均出现走弱迹象。 对非美地区出口延续韧性。从地区结构看，我国对非美经济体出口整体保持韧性，尤其对非洲出口增速大幅跃升，对出口拉动首次超过东盟：9 月同比增速达 56.4%，较上月加快 29.5 个百分点，拉动出口增速 2.7 个百分点，贡献度达 32%。同时，我国对东盟和欧盟出口仍维持较高增速，分别为 15.6%和 14.2%，其中对欧盟增速较上月提升 3.8 个百分点。尽管在加征转口关税背景下，对东盟出口略有回落，但整体仍处于较高水平。相比之下，对美出口持续疲软，9 月同比为-27.0%，累计同比-16.8%，降幅进一步扩大。结构上，三季度末对美出口占我国总出口比重已降至11.4%，显示出口市场进一步向非美地区转移。 劳动密集型产品出口修复，技术密集型产品显著回升。从产品类型看，劳动密集型产品出口虽有所修复，但多数品类仍处于负增长区间，如箱包（-12.3%）、鞋靴（-13.3%）和玩具（-28.0%）等，合计拉低整体出口0.8 个百分点，价格同比下降是主要拖累。相比之下，技术密集型产品出口显著回升，机电产品增速达 12.6%，较上月提升 4.9 个百分点，拉动出口增长 7.7 个百分点；高技术产品出口增长 11.5%，拉动 3.1 个百分点。重点品类中，集成电路、船舶、液晶平板显示模组出口表现突出，增速分别为 32.7%、42.7%和 17.0%，价格同比正增对出口总额形成支撑；手机出口虽仍为负增长（-1.9%），但降幅大幅收窄。 进口增速大幅回升。9 月，我国进口同比增速达 7.4%，较上月显著回升6.1 个百分点，主要受四方面因素推动：一是农产品进口增速大幅回升至5.7%，其中，大豆进口增速为 1.7%，较上月大幅提升 10.6 个百分点，主因中美贸易摩擦影响下，中国调整进口来源地，从南美大量进口大豆；二是能源类产品进口降幅普遍收窄。煤炭、原油、成品油进口增速分别回升7.8、7.7 和 12.4 个百分点；三是资源品进口显著反弹，铁矿石与铜矿实现量价齐升，其中，铁矿进口增速年内首次由负转正至 13.4%；四是机电相关报告 美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架 2025.10.14 9 月高频数据跟踪 2025.10.13 9 月 FOMC 会议：如何理解鲍威尔的“风险管理式”降息 2025.09.19 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 与高新技术产品进口大幅增长，增速分别为 10.1%和 14.1%，其中集成电路进口增速提升至 14.1%，成为重要拉动因素。 出口或存结构性支撑。总结来看，9 月出口反弹主要受低基数效应推动。往前看，随着基数抬升，出口增速可能再度放缓，但出口对象的结构性转变有望提供一定支撑。一方面，对美出口持续收缩预计将继续拖累整体表现。10 月 10 日，特朗普宣布拟自 11 月 1 日起对华加征 100%的关税，若该政策落地，将进一步加剧对美出口压力；另一方面，我国对非美地区的出口展现出较强韧性。目前，对东盟、欧盟、拉美、非洲及中国香港的出口总额占比已超过 55%，且自二季度以来，对这些地区的出口增速持续攀升，尤其对非洲出口增长显著。出口重心向非美地区转移，有望在一定程度上缓解整体出口所面临的压力。 风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 出口增速回升 ................................................................................................................ 5 2. 对非洲出口增速大幅提升 .............................................................................................. 5 3. 劳密型商品出口改善，技密型商品出口回升 ................................................................. 6 4. 进口增速显著回升 ......................................................................................................... 8 5. 出口或存结构性支撑 ..................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................ 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 港口货物吞吐量（万吨） ..................................................................................... 5 图 2 CCFI、SCFI 综合指数（%） ................................................................................ 5 图 3 2022-2025 年出口总额月度增速（2 月为累计同比，%） .................................... 5 图 4 2022—2025 年单月出口环比（%） ..................................................................... 5 图 5 对各地区出口占出口总额比例（