保险行业周报：风险因子下调，深化险资长钱定位

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 保险Ⅲ 2025 年 12 月 06 日 保险行业周报（20251201-20251205） 推荐 （维持） 风险因子下调，深化险资长钱定位  本周行情复盘：保险指数上涨 5.13%，跑赢大盘 3.85pct。保险个股表现分化，太保+8.23%，太平+7.71%，平安+5.09%，国寿+4.32%，新华+2.07%，人保+1.04%，阳光+0.28%，财险-1.3%，众安-2.08%，友邦-2.85%。10 年期国债收益率 1.85%，较上周末+1bp。  本周动态： （1）金融监管总局：发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称“《通知》”），并答记者问。 （2）格隆汇：据联交所，2025 年 12 月 2 日，秦港股份获长城人寿增持 59.75万股，涉资约 159.2 万港元。增持后，长城人寿最新持股数目为 2.82 亿股，持股比例由 33.93%上升至 34.00%。  《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评： 《通知》主要内容包括： （1）保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。 （2）保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。 （3）保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下调至 0.545。 其中，针对持仓时间计算，监管答记者问中提及，“以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，适用风险因子 0.36”。 静态来看，风险因子下调有助于提升行业偿付能力充足率，但考虑对持仓时间的要求，预计影响程度有限。动态来看，此次风险因子预计更多是基于鼓励险资发挥耐心资本作用考虑。 今年以来，险资显著提升权益资产配置。截至 2025Q3，险资资金运用余额达到 37.5 万亿，其中股票与基金配置比例预计达到 15.5%。我们认为，权益配置提升得益于分红险转型、偿付能力松绑和股票时常上涨等内外部因素。但与此同时，增配权益也带来偿付能力的短期冲击。针对持有期限较长的股票风险因子进行“九折”处理，能够一定程度缓解增配权益带来的压力，释放最低资本空间。对于偿付能力充足率尚“留有余地”的险企而言，或能够带动权益配置比例进一步上行。  投资建议：短期来看，保险板块业绩波动主要挂钩权益市场走势。我们预计2025 年延续增长趋势，但 2026 年受投资端影响业绩或有承压。中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险。 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.87x、新华 0.75x、平安 0.75x、太保 0.61x。 H 股：平安 0.68x、新华 0.51x、太保 0.51x、国寿 0.5x、阳光 0.35x、太平 0.35x、友邦 1.43x、保诚 1.08x。 财险标的 PB 估值：财险 1.27x、人保 A1.23x、人保 H0.9x、众安 1.07x、中国再保险 0.59x。 推荐顺序：中国人寿 H、中国太保、中国财险、中国太平。  风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 32,040.19 2.68 流通市值(亿元) 22,048.26 2.29 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.9% 17.2% 19.1% 相对表现 6.8% -1.0% 2.2% 相关研究报告 《2025Q3 企业年金数据点评：投资促进提速增长，企业年金超 4 万亿》 2025-12-03 《保险行业月报（2025 年 1-10 月）：产、寿景气度均环比下降，分红险或成开门红主力》 2025-12-03 《保险行业周报（20251124-20251128）：万科债务展期，险资地产风险预计可控》 2025-12-03 -14%-3%8%19%24/1225/0225/0425/0725/0925/122024-12-06~2025-12-05保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20251201-20251205） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 601601.SH 37.61 5.68 6.15 6.81 6.63 6.12 5.52 1.20 推荐 中国人寿 601628.SH 45.40 6.34 4.10 4.74 7.16 11.07 9.57 2.05 推荐 新华保险 601336.SH 67.03 12.62 9.50 10.51 5.31 7.06 6.38 1.98 推荐 中国太平 00966.HK 18.71 3.00 3.19 3.46 5.68 5.33 4.92 0.72 推荐 中国财险 02328.HK 17.43 2.07 2.16 2.32 7.65 7.35 6.83 1.20 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 5 日收盘价 保险行业周报（20251201-20251205） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财