医药行业投资观点-研究专题周周谈·第153期：2025Q3海外心血管器械龙头收入拆分和管线进展

www.hczq.com@2021华创 版权所有证券研究报告 | 医药生物 | 2025年12月06日本报告由华创证券有限责任公司编制卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。本周专题联系人：张良龙华创医药团队：首席分析师 郑辰联席首席分析师 刘浩医疗器械组组长 李婵娟中药和流通组组长 高初蕾分析师 王宏雨分析师 朱珂琛分析师 陈俊威分析师 张良龙执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第153期2025Q3海外心血管器械龙头收入拆分和管线进展行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第一部分3本周行情回顾• 本周，中信医药指数下跌0.73% ，跑输沪深300指数2.00个百分点，在中信30个一级行业中排名第22位。• 本周涨幅前十名股票为海王生物、瑞康医药、粤万年青、康众医疗、开开实业、鹭燕医药、合富中国、药易购、沃华医药、漱玉平民。• 本周跌幅前十名股票为*ST景峰、康芝药业、振德医疗、诚达药业、广济药业、*ST长药、奥浦迈、富祥药业、首药控股-U、舒泰神。本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票资料来源：Wind，华创证券-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%有色金属通信国防军工非银行金融机械石油石化家电建材电力设备及新能源汽车轻工制造交通运输电子煤炭钢铁综合电力及公用事业建筑消费者服务综合金融基础化工医药银行商贸零售计算机农林牧渔纺织服装食品饮料房地产传媒8.66%9.49%9.94%11.38%12.40%14.23%14.23%15.37%36.54%55.59%0%10%20%30%40%50%60%漱玉平民沃华医药药易购合富中国鹭燕医药开开实业康众医疗粤万年青瑞康医药海王生物-9.04%-9.06%-9.15%-9.81%-10.34%-11.62%-12.41%-12.71%-12.74%-14.77%-16% -14% -12% -10%-8%-6%-4%-2%0%舒泰神首药控股-U富祥药业奥浦迈*ST长药广济药业诚达药业振德医疗康芝药业*ST景峰行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第二部分5整体观点和投资主线• 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。• 医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。• 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。• 医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。6整体观点和投资主线• 中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。• 药房：考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。• 医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。• 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。心律管理, 21.9%电生理, 22.5%心衰, 11.7%血管, 23.