进出口高增，谁的贡献

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 进出口高增，谁的贡献 [Table_Title2] [Table_Summary] 据海关总署，2025 年 9 月出口总值 3286 亿美元，同比增长 8.3%，超出市场预期的 5.65%，前值 4.4%；进口总值为 2381 亿美元，同比 7.4%，同样高于预期的 1.37%，前值 1.3%。如何看待意外高增的进出口数据？ 一是进口高增，大宗商品、机电产品等进口均有明显增加。9 月美元计价进口同比增长 7.4%，较 8 月提高6.1 个百分点，为 2024 年 4 月以来最高水平。具体来看，大宗商品、机电和高新技术产品对进口的拉动效应分别扩大 2.5、3.7、3.4 个百分点（机电产品和高新技术产品部分重叠）。 机电产品中，进口集成电路、飞机增速明显抬升，分别对整体进口拉动 1.0、0.5 个百分点。进口汽车（含底盘）同比降幅收窄，对进口拖累下降约 0.4 个点。拆分大宗商品，原油、大豆、铁矿砂进口额增速分别较前月加快 7.6、10.2、19.0 个百分点。主要是进口数量增速提升推动，原油进口数量同比 3.9%，铁矿砂 11.7%，大豆13.2%，较前月增速抬升幅度介于 3-12 个百分点。同时进口价格降幅收窄，原油进口价格同比提升 5 个百分点至-11%，铁矿砂转为正值，大豆价格维持在-10%附近。 分国别来看，从拉美（大豆）、欧盟（飞机）、非洲等进口明显增加，同比增速升幅介于 11-30 个百分点，对整体进口拉动介于 1.2-1.9 个百分点。而从美国进口增速维持在-16%左右，变化不大。 二是出口增速高于预期，或受中秋节错月、低基数等因素影响。整体来看主要有两点影响因素，一是中秋节错期导致的工作日天数增加。中秋节对应日期不固定，可能在 9 月或 10 月，导致 9 月工作日天数在 20-23 天的区间内波动。根据往年的经验来看，9 月工作日天数较多的情况下（即中秋节在 10 月份），出口同比相对较高。因此今年 9 月的工作日天数较去年多 2 天，或是出口同比超预期增长的推动因素。剔除中秋节影响后，日均出口金额同比约为-1.1%，高于之前两年 9 月的-2.5%、-2.2%。二是台风影响导致去年基数较低。2024 年 9 月受到台风“贝碧嘉”、“普拉桑”接连过境的影响，长三角、珠三角地区的港口作业效率明显被限制，从而对出口带来压力，导致同比基数较低。 三是出口数据回暖主要受非洲和拉美等带动。9 月对非洲和拉丁美洲出口增速明显改善，对非洲出口同比56.8%（较前月+30.7pct），对拉美出口同比 15.8%（+18.5pct）。两者分别拉动整体出口 2.7、1.2 个百分点，合计拉动出口改善约 2.8 个点，占到出口增速升幅 3.9 个点的 72%。其次，对东盟和欧盟出口同比分别为 14.0%、15.8%，维持相对高位，其中对欧盟出口增速抬升 3.1 个百分点，而对东盟出口下降 6.8 个点。此外，对美国出口降幅收窄，对出口拖累下降约 1 个百分点。9 月对美出口同比-26.8%，已连续第 6 个月两位数负增长，较 8 月降幅收窄 6.3 个百分点。不过基本持平 7-8 月的平均增速-27.3%。 四是分品类来看，机电和高新技术产品对出口改善有较大贡献。机电产品和高新技术产品对出口的拉动作用分别为 7.7pct 和 3.1pct（提升 3.1pct 和 1.0pct）。细分产品中，手机（+0.4pct）、通用机械设备（+0.3pct）、船舶（+0.2pct）、自动数据处理设备（+0.2pct）出口拉动提升较多。而汽车和家用电器分别下降 0.2pct、0.1pct。 五是周边经济体出口同样维持较高增速。9 月韩国出口同比增长 12.7%，大幅高于 8 月的 1.3%，主要得益于半导体和汽车出口。不过韩国出口同样受中秋节影响，今年 9 月韩国工作日较去年多出 4 天，剔除假日影响，韩国 9 月日均出口同比-6.1%，是自 4 月以来日均出口同比首次转负。越南出口同比增 25.3%，较前月提高约 10个百分点，接近今年 2 月的高点。 9 月进出口数据超出市场预期，其中出口或受到工作日效应的影响，这可能也会体现在工业增加值等数据上，推高 9 月生产端数据增速。在这种情况下，三季度 GDP 同比增速可能达到 4.8%或者更高，10 月政策宽松加码的可能性相应下降。接下来重点关注 10 月 20 日发布的经济数据。 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 10 月 14 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 往后看，四季度面临较高基数，出口同比增速可能阶段放缓，不过出口韧性仍存。10 月由于中秋错月产生的工作日减少效应，11-12 月面临抢出口带来的高基数，受此拖累，四季度出口同比增速可能回落至 5%以内。不过中国商品在全球竞争力较强，且全球贸易尚未进入下行周期，四季度出口增速的阶段放缓或非趋势变化。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 [Table_Author] 分析师：肖金川 联系人：王小艺 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn 邮箱：wangxy21@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1：9 月工作日天数与出口同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 2：中国对美出口金额（亿美元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 -10-50510152025301920212223242503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国对美出口金额（亿美元）20242025 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 3：9 月越南、韩国的出口同比增幅分别增至 25.3%、8.3% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 4：9 月中下旬美国航线的集装箱运价指数有所改善 资料来源：Wind，华西证券研究所 -50-40-30-20-1001020304050602020-012021-012022-012023-012024-012025-01韩国出口同比（%）中国出口同比（%）越南出口同比（%）6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025