十月稻田(09676.HK)深度报告：健康饮食东风已起，新消费品牌持续进击

证券研究报告 | 公司深度 | 农产品加工 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 十月稻田(09676) 报告日期：2025 年 10 月 16 日 健康饮食东风已起，新消费品牌持续进击 ——十月稻田深度报告 投资要点  我们认为十月稻田并非是传统农产品公司，而是基于健康饮食消费趋势，以新消费运营思路驱动增长的公司。 公司一方面复用产品开发与营销经验，围绕家庭轻食、健康、低脂、便捷的核心诉求拓展产品版图，孵化玉米等爆款产品，且呈现出深加工化，例如从糙米到糙米饭团、玉米到玉米浆包等；另一方面，公司起于线上京东等渠道，接连在山姆、胖东来、小象超市等新兴代表性渠道打爆产品。  行业：农品品牌化趋势，十月稻田脱颖而出 1）随着生活水平的提高，人们对大米主食的诉求已经从“单纯吃饱”升级成为“不仅吃饱更要吃好”的状态，而当前大米市场竞争格局高度分散、品牌化程度低，十月稻田引领中高端大米市场发展。 2）伴随健康饮食风潮和主食升级趋势，鲜食玉米凭借营养、便捷等属性迅速走红，十月稻田也在引领鲜食玉米向品牌化、品质化方向加速发展。  乘健康饮食之风，快速增长的新消费品牌 1）产品力：契合健康饮食趋势，接连打造大米、玉米大单品 ①大米行业呈现低加工化、有品类无品牌特征。十月稻田经过多年推广（主打新鲜、高质价比），已经从“爆产品”到“爆品牌”蜕变，占领消费者心智。 ②十月稻田积极孵化新品类，玉米已经成为第二曲线，在 24 年玉米产品收入起量至 8 亿元（占比上升至 14%），从而验证公司扩品类的能力。 ③除此之外，公司复用产品开发和渠道推广能力，不断孵化新品类，且呈现产品深加工化，其中“玉米浆包”和“糙米饭团”两款产品具备潜力。 2）渠道力：灵活高效渠道策略，线上线下大有可为 公司重要优势在于对不同渠道的因地制宜制定策略，对新渠道开发尤为重视、也更加灵活，例如在抖音主打爆品、拼多多开店铺矩阵、线下进入山姆和胖东来、率先发展即时零售，借助高增长渠道势能加速发展。 3）营销力：创始人 IP+跨界联名，打造年轻化营销方式 十月稻田是具备线上品牌运营能力的新消费品牌，而非仅仅是农产品公司。例如在线上和 KOL 合作、联名 IP《猫咪和汤》、打造创始人 IP 推广产品。  盈利预测与估值 在健康饮食行业趋势下，公司受益于扩产品和高速增长的渠道红利，我们预计十月稻田 2025-2027 年营业收入分别为 69.51/83.71/98.84 亿元，分别同比+21%/+20%/+18%。预计十月稻田 2025-2027 年净利润分别为 4.16/7.03/8.50 亿元，分别同比+103%/+69%/+21%。考虑调整项目后，预计十月稻田 2025-2027 年经调整净利润分别为 6.16/7.53/9.00 亿元，分别同比+76%/+22%/+20%，经调整净利润对应 PE 分别为 12.3x/10.1x/8.4x。 我们认为当前十月稻田估值中并未充分反映其作为新消费品牌的价值所在，综合考虑公司估值和成长性，首次覆盖十月稻田给予“买入”评级。  风险提示 食品安全风险；原材料价格波动风险；新产品发展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：陈钊 执业证书号：S1230524090008 chenzhao01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$7.78 总市值(百万港元) 8,310.23 总股本(百万股) 1,068.15 股票走势图 相关报告 -42%-27%-11%4%19%35%24/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/0625/0725/0825/0925/10十月稻田恒生指数十月稻田(09676)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5745 6951 8371 9884 (+/-) (%) 18% 21% 20% 18% 归母净利润 204 416 703 850 (+/-) (%) 415% 103% 69% 21% 每股收益(元) 0.19 0.39 0.66 0.80 P/E 31.17 18.32 10.84 8.97 资料来源：浙商证券研究所 十月稻田(09676)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司介绍：农品新消费品牌，深耕健康饮食赛道 .................................................................................... 6 1.1 发展历程：从田间到舌尖，从主粮创新者到行业标杆 ................................................................................................... 6 1.2 股权结构：股权结构稳定，高管团队经验深厚 ............................................................................................................... 7 1.3 收入结构：产品矩阵扩张，各渠道占比趋均衡 ............................................................................................................... 8 1.3.1 产品拆分：核心品类稳健提升，玉米产品后续发力 ........................................................................................... 8 1.3.2 渠道拆分：线上渠道助力营收增长，各类渠道占比趋均衡 ............................................................................... 9 1.4 财务分析：盈利能力提升，销售费用高投入 ................................................................................................................... 9 2 行业：健康东风起，主粮焕新机 ............................................................