宏观研究：假期国内消费平稳增长，海外风险事件频出

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《价格回升驱动企业利润改善，修复斜率放缓》 - 2025.09.29 宏观研究 假期国内消费平稳增长，海外风险事件频出  核心观点 假期居民出行需求平稳增长，长途游和跨境游亮点纷呈。第一，居民出行需求平稳增长。交通运输部消息，今年国庆假期预计全社会跨区域人员流动量 24.32 亿人次，日均 3.04 亿人次，较 2024 年同期日均流量增长 6.2%，较 2019 年同期增长 331.03%。假期出行主要呈现两个特点：一是自驾游热度持续，公路出行是最主要出行方式，且保持较高增速；二是水路出行增速明显提升。10.1-10.7，水路出行人次 1078.46 万人次，同比增速 10.05%，虽然总人数仍较低，但增速明显提升。第二，旅游保持高热度，跨境游活跃度延续高景气。国内长途出游需求热度高，同一城市停留的时间显著变长。携程发布 2025 国庆旅游趋势预测报告，该平台国庆假期跨省游订单量同比增长 45%，国内省际交界城市假期订单量同比增长 58%。假期游客在同一城市停留的时间显著变长，在同一城市停留 7-8 天的游客数量较 2024 年同期增长 50%以上；宝藏小城激活文旅大能量，县域目的地预订单增长51%；跨境游热度持续攀升，国庆中秋假期日均出入境旅客将破 200 万人次。第三，国庆假期消费活力持续释放。假期效应、跨境流量快速转化为消费增量，叠加以旧换新资金落地，成为推动居民消费的重要支撑。假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 3.3%， 假期海外风险事件频发，重点关注： 一是美国政府正式“关门”。20 世纪 70 年代以来，美国联邦政府因共和、民主两党政策分歧导致拨款中断而“停摆”已有 20 多次。上一次也是最长的一次“停摆”发生在 2018 年 12 月 22 日至 2019 年1 月 25 日，因民主党反对特朗普提出的美墨边境墙项目拨款，两党在移民问题上争斗不休，导致政府关门 35 天。当时大约四分之一的联邦政府机构“关门”持续五周，殃及 80 多万名政府雇员，经济损失估计超过 100 亿美元。此次停摆与 2018-2019 年 35 天纪录相比，虽时长未及，却呈现“全面停摆”特征-国会未通过任何单项拨款法案，非核心部门全面停摆，暴露的制度裂痕更为深刻。在表象之下，本次持续逾一周的政治僵局，绝非偶然的技术性故障，而是美国政治极化、制度失灵与全球影响力衰退的集中缩影，其影响已从华盛顿的国会山蔓延至美国社会肌理与全球经济版图。美国政府停摆对美国冲击或率先体现在经济部门，然后向社会秩序传导，或呈现 "硬损失" 与 "软损耗" 并存的特征。 二是法国总理辞职，短期法国政治不确定性仍大，财政整顿进程受阻可能导致欧盟对法赤字纪律审查升级，削弱法国在欧元区的话语权，同时延缓法国经济复苏，若进一步考虑美国关税政策的影响，或增大法国经济修复难度，进而影响欧盟经济。鉴于欧盟已有 9 个成员发布时间：2025-10-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 国财政赤字超过警戒线，欧盟内部潜在主权债务危机压力犹在，谨防“希腊债务危机”再次发生，值得警惕，对避险资金形成支撑。 三是高市早苗的当选标志着日本政治保守化趋势的强化，其经济政策短期内可能提振市场情绪，但中长期需警惕财政风险与结构性矛盾的激化。需重点关注以下变量：政策落地节奏，即日本政府对半导体、AI 等关键产业的补贴细则及财政预算分配；日本央行政策转向，日本央行独立性。  风险提示： 海外主权债务风险走高；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 资产表现 ................................................................................. 5 2 假期居民出行需求平稳增长，长途游和跨境游亮点纷呈 .......................................... 5 2.1 居民出行需求平稳增长，自驾游为主、水路出行提速 ........................................ 5 2.2 旅游保持高热度，跨境游活跃度延续高景气 ............................................... 6 2.3 国庆假期消费活力持续释放 ............................................................. 9 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 11 3.1 国外宏观热点 ........................................................................ 15 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 30 风险提示 ................................................................................. 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 国庆假期全社会跨区域人员流动（亿） ............................................. 6 图表 3： 国庆假期前七天出行方式 ......................................................... 6 图表 4： 国庆档电影票房 ................................................................ 11 图表 5： 国庆档电影票价 ................................................................ 11 图表 6： 美国国债到期收益率 ............................................................ 13 图表 7：