百亚股份(003006)益生菌系列龙头品牌，非核心市场拓展正当时

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 10 月 16 日江海证券研究发展部消费行业研究组分析师：张婧执业证书编号：S1410525010001联系人：黄燕芝执业证书编号：S1410123120005投资评级：买入（首次）当前价格:25.73元市场数据总股本(百万股)429.65A 股股本(百万股)429.65B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)100.0012 个月最高/最低(元)34.99/21.40第一大股东重庆复元商贸有限公司第一大股东持股比例(%)41.27上证综指/沪深 3003862.53/4620.05数据来源：聚源注：2025 年 9 月 29 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-7.26-5.98-12.11绝对收益-2.2711.0628.53数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比相关研究报告百亚股份003006.SZ美容护理行业益生菌系列龙头品牌，非核心市场拓展正当时投资要点：公司自由点品牌以益生菌系列为代表的大健康系列产品近年实现较高增速，卫生巾产品结构持续优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司卫生巾毛利率提升。2023/1H2024 以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为 26.2%/42.3%。公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。线下方面公司将继续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快其他地区省份的市场扩展，重点锁定广东、湖南、湖北、河北和江苏等省份。2024 年和 2025 年上半年其他地区收入增速分别为 82.09%和 124.15%，增速处于上升通道，公司预计下半年非核心省份的扩张速度将快于公司年度计划。线上方面，2025 年 8 月自由点在抖音平台渠道月度销售额排名榜单中斩获第一。未来公司仍将继续通过线上平台引领整体收入增长，但未来的经营策略会兼顾盈利和增长。近年来，公司对产品结构进行优化调整，新品持续围绕大健康赛道进行研发，加大对中高端产品的研发和营销扩展，聚焦消费者的需求痛点。2024 年公司新增各类专利 15 项，推出了益生菌 PRO 系列和益生菌系列日安裤。公司未来将持续加大产品研发创新力度，加快产品推新和升级迭代的节奏。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2024 年我国吸收性卫生用品市场规模为 1321.3 亿元，同比增长 13.8%。其中，女性卫生用品市场规模 867.1 亿元，同比增长 23.3%；婴儿卫生用品市场规模 317.1 亿元，同比下降 1.7%；成人失禁用品市场规模 137.1 亿元，同比增长 2.0%。全国女性卫生用品市场呈现出明显的消费升级态势，有力地推动了中高端产品的市场拓展，促使产业规模持续扩大、呈稳步上升趋势。估 值 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为39.54/50.06/64.55 亿元，同比增长 21.50%/26.61%/28.96%；2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.57/4.81/6.62 亿元，同比增长 24.15%/34.74%/37.62%。当前市值对应 2025-2027 年 PE 分别为 31.0/23.0/16.7 倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，可比公司 2024 年 PE 均值为 44.97 倍。百亚股份在益生菌卫生巾行业属于领军者，持续拓展川渝云贵陕以外的非核心区域，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。财务预测2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）2,144.153,254.243,953.825,005.776,455.28增长率（%）33.00%51.77%21.50%26.61%28.96%归母净利润（百万元）238.25287.67357.13481.21662.25增长率（%）27.21%20.74%24.15%34.74%37.62%ROE（%）17.20%19.84%22.66%25.74%28.36%EPS 最新摊薄（元/股）0.550.670.831.121.54P/E（倍）46.4038.4330.9522.9716.69P/B（倍）7.977.637.045.914.73证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款2资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司概况......................................................................................................................................................... 11.1 大健康产品系列高增，产品结构持续优化........................................................................................... 11.2 精耕川渝市场，有序拓展其他省份，电商引领收入增长..................................................................... 31.3 公司股权结构稳定，管理层经验丰富...................................................................................................61.4 围绕大健康赛道开发新品，聚焦消费者需求痛点................................................................................ 71.5 电商上半年处于调整阶段，预计四季度将恢复至正常增速..................................................................82 行业概况....................................................................................................................................................... 102.1 女性卫生用品市场消费升级持续，市场规模持续增长.......................................................................102.2 女性一次性卫生用品行业集中度显著