联影医疗(688271)公司深度报告：创新引领突破，国产影像诊疗龙头扬帆起航

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 联影医疗(688271) 医疗器械/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2025-10-15 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/10/14 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 147.80 12 个月股价区间（元） 110.35~158.30 总市值（百万元） 121,810.55 总股本（百万股） 824 A 股（百万股） 824 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 18% 24% 相对收益 -3% 5% 10% [Table_Report] 相关报告 《行业深度报告：常规装备势如破竹，高端产品锋芒毕露》 --20250821 [Table_Author] 证券分析师：叶菁 执业证书编号：S0550524040003 010-63210892 yejing@nesc.cn 证券分析师：古翰羲 执业证书编号：S0550524080002 0755-33975865 guhx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 创新引领突破，国产影像诊疗龙头扬帆起航 ---联影医疗公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 联影医疗成立于 2011 年，经过十余年快速发展，已成为中国高端医学影像设备领域的领军企业，形成了覆盖计算机断层成像（CT）、磁共振（MR）、分子影像（MI）、X 射线（XR）、放射治疗（RT）五大产品线的核医学设备布局，积极推动人工智能技术融合与智能化转型。 ➢ 集中采购驱动，国产替代显著提速 各省市大型医用设备集采政策陆续落地，核医学设备招标方式由传统零散招标向省市卫健委等部门牵头集中采购的模式进行转换；部分地区更是提出以审批制限制进口设备招采，预计核医学设备国产化率将快速提升，尤其关注高端设备国产替代，行业或实现高景气度延续。联影医疗在国内市场基盘产品扩大规模优势，高端产品持续发力，核心产品线呈现梯度突破态势。 ➢ 大国重器海外拓展有望超预期 联影医疗构建“高端市场树标杆、成熟市场筑壁垒、新兴市场建生态”的三层全球化战略架构，CT、MR、MI 产品线出海放量，在北美市场、欧洲市场渗透高端医疗装备市场，在印度新装机市场位列前位，持续开辟新兴市场，强化拉美、中东、非洲、东南亚影响力，出海业务高增速有望延续。 ➢ AI 赋能与光子计数 CT 引领技术创新浪潮 联影集团推出“元智”基座医疗大模型及十余款“元智”医疗智能体，依托联影全智能化的医疗健康生态，集团进一步提出了基于联影设备、联影信息系统、联影生态伙伴以及“元智”医疗大模型的“元”医院概念，打造面向未来的元技术智慧医院范式。 2025 年 8 月，联影医疗研发的国产首款光子计数能谱 CT 设备 uCT Ultima 获得 NMPA 批准上市。光子计数 CT 技术在空间分辨率、图像质量、剂量控制、能谱分析等诸多方面具备显著优势，适用于高端临床诊疗与科研一体化场景。 盈利预测与投资建议：公司是中国医疗影像设备行业龙头，构筑“高端突破+基盘稳固”的双轮驱动格局，国内市占率梯度突破，海外实现高端突 破 和 新 兴 区 域 渗 透 。 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 营 收 为123.12/146.29/172.72 亿元，归母净利润为 19.09/23.84/29.19 亿元，对应PE 分别为 64X/51X/42X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，政策风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,411 10,300 12,312 14,629 17,272 (+/-)% 23.52% -9.73% 19.53% 18.82% 18.07% 归属母公司净利润 1,974 1,262 1,909 2,385 2,919 (+/-)% 19.21% -36.08% 51.32% 24.88% 22.43% 每股收益（元） 2.40 1.54 2.32 2.89 3.54 市盈率 57.09 82.08 63.79 51.08 41.73 市净率 5.99 5.23 5.60 5.06 4.54 净资产收益率(%) 10.79% 6.53% 8.77% 9.91% 10.88% 股息收益率(%) 0.17% 0.13% 0.16% 0.20% 0.24% 总股本 (百万股) 824 824 824 824 824 -20%-10%0%10%20%30%40%联影医疗沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 [Table_PageTop] 联影医疗/公司深度 目 录 1. 剑指高端市场，业绩持续突破 .......................................................................... 5 1.1. 成立十余年载，布局全球市场，崛起中的影像巨头 ........................................................... 5 1.2. 招投标短期承压，期待触底反弹后的业绩端回暖 ............................................................... 8 1.3. 海内外头部医学影像公司财务指标对比 ............................................................................. 12 2. 领先技术，数智融合，领导产业变革 ............................................................ 15 2.1. CT 事业部：基层诊疗建设扩大市场缺口，关注高端产品国产化 ................................... 18 2.2. MR 事业部：人均保有量仍不足，政策持续推进磁共振建设 .......................................... 23 2.3. MI 事业部：分子影像应用场景广阔，政策激励迎来黄金时期 ....................................... 28 2.4. XR 事业部：多技术融合实现持续技术突破 ....................................................................... 33 2.5. RT 事业部：放射治疗设备覆盖率有待提高 ..