登康口腔(001328)深度研究报告：冷酸愈万象，登峰淬新天

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 日用化学品 2025 年 10 月 16 日 登康口腔（001328）深度研究报告 推荐 （首次） 冷酸愈万象，登峰淬新天 目标价：48.06 元 当前价：40.60 元  登康口腔：渠道拓展+产品升级，国货口腔龙头乘东风而上。登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，旗下拥有“医研+专研+预护+基础”四大平台，核心品牌“冷酸灵”2024 年在抗敏感细分赛道零售市场份额为 64.7%。近年来，公司通过高端化战略和全渠道布局实现稳健增长，2024 年实现营收 15.6 亿元，同比+13.4%。  口腔护理：品类成熟度高，行业偏存量竞争，线上渠道重要性凸显。目前基础清洁类口腔护理产品需求量基本趋于稳定，线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎。当前牙膏行业格局松动，2021 年我国口腔护理行业CR5/CR10 市场份额合计为 48.5%/53.7%，较 2015 年（58.0%/72.3%）下滑。其中，本土品牌凭借灵活的市场动作和敏锐的渠道洞察力，快速抢占抖音等新兴渠道，涌现了诸如参半、usmile、敬修堂和徐海莉等新锐品牌。中长期视角下，国货品牌加速崛起，细分赛道成竞争新焦点，持续看好行业格局重塑。  核心竞争力：国民口腔护理龙头，产品迭代与渠道革新稳步推进。1）产品：冷酸灵品牌凭借价格带卡位，渠道深度下沉和本土化营销创新实现了与舒适达品牌的错位竞争，奠定了国民牙膏品牌的市场地位。同时，公司借助抖音渠道起势，合作达人破圈，成功打造医研大单品，目前内部已形成成熟推爆品模式，中长期成长动能充沛。2）渠道：线下渠道依托于独特的县域开发模式，成功布局下沉市场；并逐步加快社区团购和即时零售渠道布局，持续挖掘市场增量。线上渠道则把握内容电商红利，加快爆品培育，未来流量有望向线下渠道溢出，带动全渠道稳健增长。3）品牌：“冷酸灵”作为中国家喻户晓的国民品牌，拥有超过三十年的品牌历史和深厚的消费者信任基础。其“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心，成功地将品牌与“抗敏感”这一核心功能深度绑定，形成了强大的品牌联想和市场认知度。  投资建议：国民口腔护理龙头，盈利能力稳步提升。登康口腔以“冷热酸甜”国民品牌心智为根基，2024 年以来，公司加快产品推新和电商渠道拓展，“医研”大单品势能强劲。展望未来，公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能。整体来看，我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 2.0/2.6/3.2 亿元，对应 PE 为 34/27/22X。公司电商渠道占比稳步提升，我们选择抖音渠道布局领先，营收稳健增长的百亚股份、润本股份、若羽臣、云南白药作为可比公司。参考可比公司估值，考虑到登康口腔仍处品牌势能提升阶段，未来结构升级和份额提升仍存在较高确定性，给予公司 2026 年 32X PE，对应目标价 48.06 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,560 1,861 2,199 2,578 同比增速(%) 13.4% 19.3% 18.1% 17.3% 归母净利润(百万) 161 203 259 324 同比增速(%) 14.1% 26.2% 27.2% 25.3% 每股盈利(元) 0.94 1.18 1.50 1.88 市盈率(倍) 43 34 27 22 市净率(倍) 4.8 4.6 4.3 4.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 10 月 15 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 17,217.38 已上市流通股(万股) 4,304.35 总市值(亿元) 69.90 流通市值(亿元) 17.48 资产负债率(%) 25.68 每股净资产(元) 8.19 12 个月内最高/最低价 55.60/26.17 市场表现对比图(近 12 个月) -6%31%69%106%24/1024/1225/0325/0525/0725/102024-10-16~2025-10-15登康口腔沪深300华创证券研究所 登康口腔（001328）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 目前新消费板块面临高频销售数据波动，以及 618 期间行业竞争加剧影响，大部分公司股价从高点回落，市场担心个股长期成长性。我们认为分歧阶段更应该关注具备核心能力的上市公司。牙膏赛道功效为王，需求细分专业化，登康口腔深耕抗敏细分赛道，成功打造医研大单品，有望在行业格局松动期持续孵化爆品，未来结构升级和份额提升仍存在较高确定性。 投资逻辑 公司深耕抗敏感牙膏细分赛道，“医研”大单品势能强劲；目前线上渠道已形成成熟爆品孵化模式，流量有望向线下渠道溢出。考虑到登康口腔仍处品牌势能提升阶段，未来有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能。 关键假设、估值与盈利预测 国民口腔护理龙头，盈利能力稳步提升。登康口腔以“冷热酸甜”国民品牌心智为根基，2024 年以来，公司加快产品推新和电商渠道拓展，“医研”大单品势能强劲。展望未来，公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能。整体来看，我们预计公司 25-27年实现归母净利润 2.0/2.6/3.2 亿元，对应 PE 为 34/27/22X。参考可比公司估值，考虑到登康口腔仍处品牌势能提升阶段，未来结构升级和份额提升仍存在较高确定性，给予公司 2026 年 32X PE，对应目标价 48.06 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 登康口腔（001328）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 引言：做窄路宽，以产品迭代与渠道革新引领新一轮增长 ......................................... 6 一、登康口腔：渠道拓展+产品升级，国货口腔龙头乘东风而上 ............................... 6 1、历史复盘：口腔护理国货龙头，冷酸灵品牌积淀深厚 ....................................... 6 2、公司治理：重庆市国资委为实控人，核心管理层经验丰富&高度稳定 ............ 6 3、财务表现：业绩稳健增长，大单品红利持续兑现 ........................................