2025年10月大类资产配置报告：贸易冲突再起，宜均衡配置

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 10 月 16 日资产配置报告研究所：证券分析师：林加力S0350524100005linjl01@ghzq.com.cn证券分析师：许潇琦S0350525080004xuxq01@ghzq.com.cn证券分析师：袁雨琦S0350525080005yuanyq@ghzq.com.cn[Table_Title]贸易冲突再起，宜均衡配置——2025 年 10 月大类资产配置报告最近一年走势相关报告《公募 REITs 月报：一级市场项目进展顺利，二级市场收益承压*林加力，许潇琦》——2025-10-10《资产配置报告：8 月社融数据：M1 与 M2 增速“剪刀差”收窄*林加力，许潇琦，徐凝碧》——2025-09-14《2025 年 9 月大类资产配置报告：资金边际宽松与风险偏好回升*林加力，许潇琦，袁雨琦》——2025-09-12《公募 REITs 周报：一级市场项目进展顺利，二级市 场 收 益 持 续 向 好 * 林 加 力 ， 许 潇 琦 》 — —2025-09-10《公募 REITs 周报：二级市场收益转好，首单外资消费 REITs 获批*林加力，许潇琦》——2025-09-02投资要点：国内宏观：经济筑底企稳迹象显现，工业品价格边际企稳带动工业企业盈利显著改善。但内需恢复不均衡，消费增速放缓（社零面临去年补贴退出后的高基数影响），外需扰动频出，固定资产投资持续低迷、房地产调整未止。宏观流动性保持充裕且资金加速活化，财政支出进度有所放缓，政策托底的必要性和后续空间依然存在。海外宏观：经济动能减弱，ISM 制造业 PMI 略微修复，而服务业 PMI显著降温。ADP 数据显示劳动力市场走弱，私人部门就业转为负增长。9 月末美国联邦政府停摆加剧了经济下行风险，并导致关键经济数据发布推迟，令美联储面临数据真空。多重挑战下，美联储或在高不确定性下渐进谨慎地调整政策，我们维持 10 月降息 25 个基点的预测，未来路径取决于停摆时间及非农就业等关键数据。大类资产配置观点：进入四季度后中美贸易冲突再度升级，美方连续出台对华技术管制等强硬举措，中方快速对等反制，市场波动加剧、避险情绪上升。我们判断贸易冲突将维持在斗而不破的状态，双方强硬姿态主要为后续谈判积累筹码，资本市场系统性风险可控。但贸易摩擦的不确定性或促使资金从过度拥挤的交易中撤出，加速不同板块间的风格轮动，近期高估值的成长板块回调、低估值板块补涨迹象显现。在此国际形势下，资产配置宜采取均衡偏价值的策略，利用宏观事件导致的错杀行情进行风险再平衡。大类资产配置量化模型：基于通胀-增长、货币-信用双维度及以中美VIX 为代表的市场情绪指标，动态分配风险预算，优化风险调整后收益。本月风险预算权重：权益（20%）、国债（35%）、商品（35%）、黄金（35%），推荐配置比例为股票 5.49%、债券 75.01%、商品11.62%和黄金 7.88%。和基础风险预算的配置比例相比，增加了债券、商品和黄金的配置，降低了股票的配置比例。风险提示：贸易冲突超预期加剧的风险；国内宏观经济政策不及预期；宏观经济复苏不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；增量资金入市速度慢于预期；模型失效风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 大类资产配置建议表.............................................................................................................................................. 42、 国内宏观：工业企业盈利明显改善.........................................................................................................................42.1、 生产端继续回暖，企业盈利明显改善..............................................................................................................42.2、 消费增速放缓，社零面临高基数压力..............................................................................................................52.3、 流动性保持充裕，财政政策有待发力..............................................................................................................83、 美国宏观：服务业增长放缓与政策不确定性交织...................................................................................................83.1、 服务业 PMI 减速，私人就业转为负增长......................................................................................................... 93.2、 联邦政府停摆，货币政策展望.........................................................................................................................94、 资产配置观点：贸易冲突再起，酝酿风格切换.....................................................................................................114.1、 从马德里共识到冲突升级.............................................................................................................................. 114.2、 新旧贸易战对比，中美关系进入新一轮周期................................................................................................. 144.3、 贸易冲突仍是买入机会，风格切换正在酝酿...............................................................................