电气设备行业从海外龙头企业经营看未来海风景气：蓄势待发，未来可期

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 蓄势待发，未来可期——从海外龙头企业经营看未来海风景气 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]此前，我们一直强调海外海风装机有望爆发，叠加海外本土产能供给偏紧，有望为国内风电企业出海创造机遇。国内企业已兑现出海业绩，未来有望释放业绩成长弹性。近期，海外企业陆续披露 2025 年半年报，我们通过梳理各环节企业上半年的经营表现，发现：电力运营商投资意愿积极，资本开支持续扩张，海风项目在建、FID 规模均处于历史高位。同时，风机、海缆、管桩、海洋施工环节在手订单充裕，订单金额为 2024 年相关业务营业收入的数倍，有望奠定业绩景气持续释放基础。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 SFC：BVD284 周圣钧 SAC：S0490524120003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 蓄势待发，未来可期——从海外龙头企业经营看未来海风景气 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言 此前，我们一直强调海外海风装机有望爆发，叠加本土产能供给偏紧，为国内企业出海创造机遇。国内企业已兑现出海业绩，未来有望释放业绩弹性。为进一步反映海外海风行业的景气度，在以往设备环节财报分析的基础上，本文新增对风电运营商、施工方的 2025 年半年报的梳理。 风机：经营表现分化，在手订单充裕 风机环节，各主机厂经营分化。Q2 维斯塔斯风机营收同比增长，盈利同比下降；恩德、西门子能源风机营收同比下降，盈利同比提升、持平。各主机厂出货同比增长，售价同比下滑，维斯塔斯、恩德 Q2 风机出货同比增长 16%、增长 5%，销售均价同比下降 8%、下降 6%。各主机厂订单充裕，维斯塔斯、恩德、西门子能源订单分别约为 24 年风机收入的 2.3、1.4、3.7 倍。 海缆：海缆业务增收增利，在手订单历史高位 海缆环节，各海缆企业的海缆业务营收同比增加，普睿司曼、耐克森、NKT 的 Q2 营收分别同比增长 21.8%、增长 20.3%、增长 18.7%；盈利有所分化，普睿司曼、NKT 的 EBITDA 利润率同比提升 2.4pct、下降 3.0pct。各家海缆企业在手订单处于历史高位，目前普睿司曼、耐克森、NKT 海缆在手订单金额分别约为 24 年海缆业务收入的 6.4 倍、6.1 倍、8.5 倍。 管桩：产能爬坡致盈利短暂承压，订单规模再创新高 管桩环节，海外管桩巨头 Sif 二季度营收同比增长，预计受益于产品单吨售价提升，盈利能力同比下滑，主要受新产能爬坡影响。生产经营方面，二季度 Sif 生产量约 4.1 万吨（同比-6.8%），单吨售价约 3080 欧元/吨（同比+9%），单吨加工费约 986 欧元（同比-3.7%）。Sif 在手订单约62.5 万吨，环比增加 16 万吨，合同负债创 2019 年以来历史新高，有望奠定交付景气基础。 运营商：资本开支不断扩张，在建&FID 规模历史高位 运营商环节，海外运营商经营有所分化，Ørsted、RWE 二季度海风业务营收同比增长 16%、增长 66%，Vattenfall 海风业务营收同比下降 10%；Ørsted 二季度 EBITDA 同比增长 1%，RWE、Vattenfall 的 EBITDA 同比下降 6%、下降 12%。海外业主积极推进海风项目建设，Ørsted、RWE、Vattenfall 当前资本开支处于 2020 年以来历史高位水平。截至 2025H1，Ørsted、RWE 的海风项目在建、FID 规模分别约 8.1GW、3.1GW，有望奠定海风新增装机景气基础。 施工方：经营景气加速释放，未来船舶供需预计偏紧 施工环节，Cadeler 二季度营收、利润同比显著增长，主要因船舶租赁、运输、施工安装业务快速增长。当前 Cadeler 在手订单约 24.92 亿欧元（截至 2025H1），创历史新高，在手订单金额为 24 年营收的 10 倍。同时，Cadeler 不断加大造船资金投入，资本开支历史新高。 投资建议 当前风电行业已迎来业绩兑现，下半年行业景气有望加速释放。展望十五五，我们认为风电有望迎来新一轮向上周期景气起点，海风、出口、陆风有望全面向上。继续重点推荐风电行业景气 beta，主要包括管桩、海缆、风机环节龙头。 风险提示 1、海风装机低预期；2、行业竞争加剧；3、海外政策变动风险；4、宏观环境变动风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002202 金风科技 买入 301155 海力风电 买入 601615 明阳智能 买入 603606 东方电缆 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《激光聚变的发展前景及投资机会》2025-10-08 •《御风系列：景气新周期起点，重视下半年三大边际催化》2025-09-29 •《空白掩模有望国产化，聚和材料版图扩展》2025-09-24 -20%3%27%50%2024-102025-22025-62025-10电气设备沪深3002025-10-19%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究 | 深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 6 风机：经营表现分化，在手订单充裕 ............................................................................................ 6 海缆：海缆业务增收增利，在手订单历史高位 ............................................................................. 9 管桩：产能爬坡致盈利短暂承压，订单规模再创新高 ................................................................. 11 运营商：资本开支不断扩张，在建&FID 规模历史高位 ..........................