医疗保健行业胰岛素深度：集采出清拐点已现，凝聚创新、出海新共识

行业研究丨深度报告丨医疗保健 [Table_Title] 胰岛素深度：集采出清拐点已现，凝聚创新、出海新共识 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]胰岛素集采影响出清、现金流逐渐稳定，同时企业聚焦创新优势领域，研发管线稳步推进，形成胰岛素、糖尿病、内分泌、代谢等闭环圈优势，管理团队、研发管线、创新体系发生明显边际变化，创新管线估值有望重塑。同时胰岛素出海进展顺利、有望贡献新增量。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 张楠 SAC：S0490524030005 SAC：S0490524070006 SFC：BUZ392 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 医疗保健 cjzqdt11111 [Table_Title2] 胰岛素深度：集采出清拐点已现，凝聚创新、出海新共识 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 国内胰岛素集采出清，拐点已现 经历两轮全国集采，胰岛素市场趋于稳定。（1）第一轮：集采温和，确保集采基本量、开拓集采外市场，采取相对温和的报价策略以确保企业在保持稳定合理利润的同时还能继续加强对市场的开拓、提升对患者的服务、以及加大对未来创新研发的投入。仍有近 50%的胰岛素市场份额未纳入本次集采报量，头部企业凭借优良的产品品质和售后服务发力集采外渠道市场，大幅增加销售量，市场份额得到较大的提升。（2）第二轮：集采续约，部分企业价格上升。2024 年4 月 23 日，全国药品集中采购（胰岛素专项接续）拟中选结果公示，此次续约周期持续到 2027年底。我们梳理了国内销售胰岛素的主要企业续约报价与首轮报价，其中甘李药业的所有产品、礼来的部分产品的续约报价相比首轮报价有所提升，进一步反映了医保局科学合理的集采降价态度，不唯低价论。 胰岛素出海进展顺利、有望贡献新增量 甘李药业进度最快、通化东宝紧随其后。（1）欧美发达国家：欧美胰岛素 132 亿美金体量、竞争格局好。由于欧美发达地区的胰岛素价值量大、进入壁垒高，在欧美等发达地区出海更具有价值，也需要花费更多的人力、财力、物力。（2）亚非拉发展中国家：亚非拉胰岛素市场空间在 43-65 亿美金，竞争格局好。 创新药管线渐进收获，估值有望重塑 创新药管线渐进收获，估值有望重塑。胰岛素集采影响出清、现金流逐渐稳定，同时企业聚焦创新优势领域，研发管线稳步推进，形成胰岛素、糖尿病、内分泌、代谢等闭环圈优势，管理团队、研发管线、创新体系发生明显边际变化，创新管线估值有望重塑。其中 GLP-1 赛道正处高景气，胰岛素企业凭借销售终端优势、工艺研发优势、产能布局优势等，将在 GLP-1 研发、生产、商业化占据一席之地。  甘李药业：处于临床阶段的主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4 注射液、GZR101注射液、GZR102 注射液。同时，利格列汀片、西格列汀二甲双胍片、美沙拉嗪缓释胶囊的上市申请已获得国家药监局的受理。  通化东宝：公司现有上市产品和在研管线涵盖长效、中效、速效、超速效胰岛素类产品，GLP-1RA、长效 GLP-1RA，长效 GLP-1/GIPRA 双靶点、胰岛素类似物 GLP-1RA 复方制剂，其它多靶点 1 类创新药。  联邦制药：公司已建立全面的研发体系，包括生物研发、化药研发、创新药研发、动保研发、临床研究及对外合作等多个平台。公司开发中的人用药新产品达 43 项，其中 22 项为 1 类新药，聚焦内分泌、代谢、自身免疫、眼科和抗感染等领域。 风险提示 1、二代胰岛素竞争加剧的风险； 2、新产品获批不及预期的风险； 3、药品招标降价的风险； 4、胰岛素出海进度不及预期的风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《医疗设备行业 9 月更新：设备更新落地兑现需求，招采恢复激活产业生态》2025-10-16 •《中药行业框架》2025-09-29 •《创新药投资手册——2025Q4 投资策略》2025-09-29 -10%7%23%40%2024/102025/22025/62025/10医疗保健沪深3002025-10-19%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 国内胰岛素集采出清，拐点已现 ................................................................................................... 6 第一轮：集采温和，确保集采基本量、开拓集采外市场 ................................................................................ 7 第二轮：集采续约，部分企业价格上升 ......................................................................................................... 8 胰岛素出海进展顺利、有望贡献新增量 ...................................................................................... 10 欧美发达国家：价值量大、进入壁垒高 ....................................................................................................... 10 亚非拉发展中国家：中国企业出海性价比高，不容忽视 .............................................................................. 14 国内胰岛素企业出海：甘李药业最快，通化东宝紧随其后 .......................................................................... 15 创新药管线渐进收获，估值有望重塑 .......................................................................................... 17 公司梳理 ...........................................................................................................................