纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列22之Nike FY2026Q1经营跟踪：收入表现超预期，库存清理稳步推进

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 22 之 Nike FY2026Q1 经营跟踪：收入表现超预期，库存清理稳步推进 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q1（2025/6/1-2025/8/31）Nike 实现营收 117.2 亿美元，收入表现超预期（彭博一致预期 110.2 亿美元），固定汇率下同比-1%。毛利率同比-3.2pct 至 42.2%，主要受批发及工厂店折扣提升、关税及直营渠道下滑较导致产品成本增加影响。营销费用减少带动 SG&A 费用率下滑-0.6pct，但所得税率同比+1.5pct 拖累净利率同比-2.9pct 至 6.2%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 22 之 Nike FY2026Q1 经营跟踪：收入表现超预期，库存清理稳步推进 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q1（2025/6/1-2025/8/31）Nike 实现营收 117.2 亿美元，收入表现超预期（彭博一致预期 110.2 亿美元），固定汇率下同比-1%。毛利率同比-3.2pct 至 42.2%，主要受批发及工厂店折扣提升、关税及直营渠道下滑较导致产品成本增加影响。营销费用减少带动 SG&A 费用率下滑-0.6pct，但所得税率同比+1.5pct 拖累净利率同比-2.9pct 至 6.2%。 事件评论 ⚫ 营收拆分：北美恢复增长，大中华区延续承压。 1）分地区：Nike 品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别同比+4%/+1%/+1%/-10%至50.2/33.3/14.9/15.1 亿美元，北美地区增长受益于批发业务增长，电商拖累下直营下滑。大中华区受客流疲软及淡季销售影响延续承压。 2）分渠道：DTC/批发营收分别同比-5%/+5%至 45/68 亿美元，DTC 主要受电商渠道（营收同比-12%）拖累，预计主要为折扣减少与全价销售增多影响，自营门店营收同比-1%，批发合作伙伴势头强劲带动批发业务增长。 3）分产品：鞋类/服装/装备营收分别同比-2%/+7%/+3%至 74.1/33.1/6.3 亿美元。 ⚫ 库存情况：FY2026Q1 末公司库存为 81.1 亿美元，同比-2%，FY2026H1 库存恢复健康计划稳步推进。分产品看，AF1 库存企稳，AJ1 库存正恢复健康，Dunk 库存延续大幅下滑。分地区看，北美地区库存有所改善，EMEA 地区库存恢复正常水平，大中华区库存同比-11%但仍需降低老旧库存。 ⚫ 关税影响：关税预计带来约15亿美元成本（FY2025Q4 指引为10 亿美元），预计对FY2026全年毛利率不利影响为 1.2pct。 ⚫ 业绩指引：Win Now 行动取得进展，品牌经营触底向上。预计 FY2026Q2 营收同比低单位数下滑，毛利率同比下滑 3pct-3.75pct。预计 FY2026 全年批发收入温和增长但直营收入延续下滑，大中华区和匡威对营收和毛利率的不利影响将持续全年。 风险提示 1、市场需求偏弱风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存积压风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“动”察系列 5：亚瑟士深度复盘——精雕细琢，破茧成蝶》2025-09-18 •《望远镜系列 21 之 Lululemon FY2025Q2 经营跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引》2025-09-10 •《纺织服装行业 2025 年中报综述：关税拖累制造表现，品牌业绩延续承压》2025-09-10 -10%3%17%30%2024/102025/22025/62025/10纺织品、服装与奢侈品沪深3002025-10-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Nike 业绩拆分 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q1 F02Y25Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 全球营收 51,217 51,362 46,309 11,589 12,354 11,269 11,097 11,720 YoY 16% 1% -9% -9% -9% -7% -11% -1% 鞋 33,135 33,427 29,510 7,462 7,655 7,208 7,185 7,410 YoY 20% 1% -11% -10% -12% -9% -12% -2% 服装 13,843 13,775 12,965 3,032 3,739 3,193 3,002 3,313 YoY 8% 0% -5% -9% -2% -1% -9% 7% 装备 1,727 2,075 2,191 603 544 477 567 630 YoY 13% 20% 6% 15% 12% 0% -1% 3% 批发业务 27,397 27,758 25,883 6,400 6,904 6,098 6,400 6,800 YoY 14% 2% -6% -7% -4% -4% -9% 5% DTC 21,308 21,519 18,783 4,700 4,996 4,682 4,400 4,500 YoY 20% 1% -12% -12% -14% -10% -14% -5% DTC 占比 42% 42% 41% 41% 40% 42% 40% 38% 毛利 22,292 22,887 19,790 5,257 5,389 4,675 4,469 4,943 毛利率 43.5% 44.6% 42.7% 45.4% 43.6% 41.5% 40.3% 42.2% 毛利率 YoY -2.5pct +1.1pct -1.9pct +1.2pct -1pct -3.3pct -4.4pct -3.2pct 销售管理费用 16,377 16,576 16,088 4,048 4,005 3,887 4,148 4,016 占比收入 32.0% 32.3% 34.7% 34.9% 32.4% 34.5% 37.4% 34.3% 净利润 5,070 5,700 3,219 1,051 1,163 794 211 721 YoY -16% 12% -44% -28% -26% -32% -86% -31% 净利率 9.9% 11.1% 7.0% 9.1% 9.4% 7.0% 1.9% 6.2% 库存 8,454 7,