环保行业周报：IMO投票决定净零排放框架讨论推迟至2026年

15666646523.tcy IMO 投票决定净零排放框架讨论推迟至 2026 年 【】【】[Table_Industry] 环保周报 [Table_ReportDate]2025 年 10 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 环保 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮箱：guoxue@cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] IMO 投票决定净零排放框架讨论推迟至 2026 年 2025 年 10 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 行情回顾：截至 10 月 17 日收盘，本周环保板块下跌 1.11%，表现优于大盘；上证综指下跌 1.47%到 3839.76；涨跌幅前三的行业分别是银行（4.9%）、煤炭（4.2%）、食品饮料（0.9%），涨跌幅后三的行业分别是电子（-7.1%）、传媒（-6.3%）、汽车（-6.0%）。细分子版块情况：水务板块下跌 0.87%；水治理板块下跌 1.62%；大气治理板块下跌 5.00%；环卫板块下跌 4.32%；垃圾焚烧板块上涨 0.17%；资源化板块下跌 4.25%；固废其他板块上涨 7.42%；监测/检测/仪表板块下跌 3.44%；环境修复板块下跌 1.58%；环保设备板块下跌 3.49%。 ➢ 行业动态：1）2025 年 10 月 17 日，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会特别会议（MEPC-ES 2）在伦敦进入最后一天。各成员国以 57 票赞成、49 票反对、21 票弃权的结果，决定将 NZF 的通过推迟 12 个月。这意味着原定在本次会议上围绕程序与通过的两轮关键投票被整体顺延：先讨论“生效程序”（明示接受或默示接受），再进入最终“通过（Adoption）”环节。延后一年并未淡化核心不确定性，反而把三道“选择题”保留下来。其一，是否整体暂停 NZF 并重启谈判，若是，则新的时间表与路线将再度讨论；其二，究竟采用明示还是默示程序，不同路径意味着截然不同的投资与合规节奏；其三，即便程序有解，最终是否通过 NZF 方案本身仍需政治共识。这三问叠加，使得 NZF 的时间、门槛与有效性同时悬而未决。2）10 月 13日，生态环境部就《温室气体自愿减排项目方法学 既有公共建筑围护结构与供暖通风空调系统能效提升（征求意见稿）》等 6 项方法学公开征求意见，其中包括中国氢能联盟及相关成员单位参与编制的《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（征求意见稿）》。《可再生能源电解水制氢方法学》填补了氢能核心领域 CCER方法学的空白，为可再生能源电解水制氢项目对接碳市场、实现环境价值变现奠定基础。 ➢ 本周专题：居民供暖企业盈利水平差异较大，与公司成本控制有关。2024 年联美控股的毛利率接近 25%，处于可比公司的最高水平。华电能源和惠天热电长期处于亏损状态。差异可能来自以下两方面：（1）燃料成本：燃料成本占到供热成本约 60%，在价格不变情况下控制燃料成本成为盈利关键。复盘 2010 年至今，供热企业的板块毛利率基本与煤炭价格呈现负相关趋势。2025 年煤炭价格处于阴跌状态，供热企业毛利率开始修复抬升。（2）运营管理能力：以联美控股举例，公司热源，采用电厂附近储量丰富的褐煤作为煤源（热值低但经济性突出）；供暖区域客户多为新建建筑，建筑节能等级较好；管网质量好，精细化管理，使得公司能保持行业内较高毛利率。 ➢ 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢ 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目录 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 ....................................................................................5 二、专题研究：现金流优异+成本控制能力强的供热公司优势凸显 ..............................................6 三、行业动态 .......................................................................................................................................9 四、公司公告 ..................................................................................................................................... 11 五、投资建议 ..................................................................................................................................... 13 六、风险提示 ..................................................................................................................................... 14 表目录 表 1：环保行业部分上市公司估值表 .............................................................................................................