保险行业周报：9月寿险增速承压，建议关注成本改善利好

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 10 月 18 日 保险行业周报（20251013-20251017） 推荐 （维持） 9 月寿险增速承压，建议关注成本改善利好 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 3.73%，跑赢大盘 5.95pct。保险个股表现分化，人保+7.32%，新华+6.79%，太保+4.82%，国寿+3.48%，平安+3.13%，太平+2.76%，财险+1.63%，阳光+0.52%，友邦-6.56%，众安-7.60%。10 年期国债收益率 1.82%，较上周末基本持平。 ❑ 本周动态： （1）中国财险：经公司初步测算，预计公司前三季度净利润同比增长 40%-60%。 （2）新华保险：经公司初步测算，预计公司前三季度归母净利润为 299.86-341.22 亿元，同比增长 45%-65%；对应归母扣非净利润预计为 289.98-331.41亿元，同比增长 40%-60%。 （3）新华保险、中国太保、众安在线陆续披露 2025m1-9 保费公告。 （4）券商中国：据港交所披露，平安人寿于 10 月 10 日在场内增持 298.9 万股招商银行 H 股股份，增持完成后，平安人寿持有的招行 H 股数量增至 7.81亿股，占该行 H 股比例达到 17%。同日，中国平安买入 641.6 万股邮储银行 H股，增持完成后，中国平安持有的邮储银行 H 股比例达到 17.01%。 ❑ 上市险企 2025m1-9 保费点评： 太保：1-9 月累计保费 3924 亿元，同比+6.2%，增速环比-1.5pct。1）寿险：累计保费 2324 亿元，同比+10.9%，增速环比-2.3pct。单 9 月保费 154 亿元，同比-13.9%，增速环比-61pct，预计主要受预定利率下调落地以及前期需求透支影响。2）财险：累计保费 1600 亿元，同比+0.1%，增速环比-0.3pct，预计持续落后于头部其他险企。单 9 月保费 171 亿元，同比-2.5%，增速环比+0.3pct，降幅有所收敛。 新华：1-9 月累计寿险保费 1727 亿元，同比+18.6%，增速环比-2.8pct，预计持续领跑同业。单 9 月保费 146 亿元，同比-4.8%，增速环比-15pct，预计亦受到政策靴子落地影响。 众安：1-9 月累计保费 269 亿元，同比+5.6%，增速环比-0.7pct。单 9 月保费 33亿元，同比+0.8%，增环比-8.6pct。 总结：9 月是预定利率上限从“2.5 时代”向“2.0 时代”转变的第一个月，预定利率下调降低产品绝对吸引力，同时前期需求透支亦带来短期冲击，预计行业单月寿险增速均承压。9 月之后以及 Q4，虽然新单增速短期承压，但我们仍建议关注成本改善的正向效应，新业务价值率改善预计持续支撑 NBV 增长。 ❑ 投资建议：本周保险普遍上涨，主要受部分险企业绩预增带动板块情绪，业绩共性驱因主要来自权益市场投资贡献，财险方面承保端利润亦大幅增长。展望Q4 及全年，我们认为权益市场依旧作为业绩的核心引擎，承保端 NBV 将持续受益于预定利率调整、报行合一带来的价值率改善，财险承保利润或主要受益于 COR 同比优化。从更长维度来看，当前寿险行业负债经营质量逐步改善，更为审慎的内含价值假设下预计估值或持续修复；财险板块 PB 估值主要挂钩ROE，风险减量管理体系的完善带动 COR 或有望逐步优化。 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.78x、新华 0.75x、平安 0.69x、太保 0.6x。 H 股：平安 0.64x、新华 0.55x、太保 0.5x、阳光 0.44x、国寿 0.43x、太平 0.31x、友邦 1.27x、保诚 0.95x。 财险标的 PB 估值：财险 1.36x、人保 A1.31x、人保 H1.01x、众安 1.13x、中国再保险 0.57x。 推荐顺序：中国太保、中国财险 H、中国人寿 H、中国人保 H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险 H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。 ❑ 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 30,098.15 2.54 流通市值(亿元) 20,698.08 2.16 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.4% 18.8% 6.5% 相对表现 3.2% -0.9% -12.6% 相关研究报告 《保险行业月报（2025 年 1-8 月）：炒停持续催化寿险销售，预计 9 月新预定利率下增速回落》 2025-10-14 《保险行业周报（20251009-20251010）：非车险“报行合一”落地，高质量发展再添新篇章》 2025-10-13 《保险行业周报（20250915-20250919）：8 月寿险显著增长，预计 9 月增速或承压》 2025-09-21 -14%-1%12%24%24/1024/1225/0325/0525/0825/102024-10-17~2025-10-17保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20251013-20251017） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 36.75 5.21 5.53 5.67 7.06 6.65 6.48 1.20 推荐 中国平安 57.28 7.17 8.21 9.15 7.99 6.98 6.26 1.04 强推 中国人寿 40.81 3.04 3.19 3.25 13.42 12.81 12.56 2.10 推荐 新华保险 66.96 11.61 8.65 9.53 5.77 7.74 7.03 1.94 推荐 中国人保 8.50 1.06 1.13 1.26 8.04 7.52 6.77 1.30 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 10 月 17 日收盘价 保险行业周报（20251013-20251017） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；20