快递行业9月数据点评：通达系单票收入环比继续提升，较7月均提升0.1元以上，后续业绩弹性可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 快递 2025 年 10 月 18 日 快递行业 9 月数据点评 推荐 （维持） 通达系单票收入环比继续提升，较 7 月均提升 0.1 元以上，后续业绩弹性可期 ❑ 上市公司业务量：9 月顺丰同比增速领先。1）9 月业务量同比增速：顺丰（31.8%）>圆通（13.6%）>申通（9.5%）>韵达（3.6%）。2）1-9 月业务量累计同比增速：顺丰（28.3%）>圆通（19.4%）>申通（17.1%）>韵达（13.0%）。 ❑ 上市公司快递收入：9 月申通、圆通增速领先。1）9 月收入同比增速：申通（14.9%）=圆通（14.9%）>顺丰（14.2%）>韵达（4.1%）。2）1-9 月收入累计同比增速：申通（14.8%）>圆通（13.5%）>顺丰（11.7%）>韵达（6.6%）。 ❑ 单票收入：通达系环比继续提升。1）9 月单票收入：申通 2.12 元，同比+5.0%（+0.10 元），环比+2.9%（+0.06 元），环比 7 月+7.6%（+0.15 元）；韵达 2.02元，同比+0.5%（+0.01 元），环比+5.2%（+0.10 元），环比 7 月+5.8%（+0.11元）；圆通 2.21 元，同比+1.1%（+0.03 元），环比+2.8%（+0.06 元），环比 7 月+6.3%（+0.13 元）；顺丰 13.87 元，同比-13.3%（-2.13 元），环比+4.5%（+0.60元），环比 7 月+2.4%（+0.32 元）。2）1-9 月累计单票收入：申通 2.02 元，同比-2.0%（-0.04 元）；韵达 1.94 元，同比-5.7%（-0.12 元）；圆通 2.18 元，同比-4.9%（-0.11 元）；顺丰 13.83 元，同比-13.0%（-2.07 元）。 ❑ 通达系三家公司 9 月单票收入较 7 月提升幅度分别为：申通提升 0.15 元，圆通提升 0.13 元，韵达提升 0.11 元。8-9 月从单票收入角度验证了行业提价逻辑，随着 10 月旺季到来，预计有望进一步表现。 ❑ 投资建议： ❑ 1、电商快递：继续强调“反内卷”下投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期。1）继续重点推荐我们近期先后上调评级至“强推”的圆通与申通。圆通速递：核心指标追近龙头，A 股电商快递中质地最优，看好反内卷下业绩强弹性。申通快递：持续看好 “反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司以拟整合丹鸟业务为契机，股东方未来赋能或值得期待。2）继续推荐极兔速递：Q3 东南亚件量+79%，东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。3）推荐中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。 ❑ 2、持续看好顺丰投资机会。1）激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一。2）我们在 6 月发布《解码顺丰（20）：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩》，将视角从利润表到现金流量表，尤其我们探讨了业务量提速能否持续？“无人车+笼车+同城弹性运力”会有怎样的火花？我们认为公司自由现金流可持续优化。经过股价调整后，具备投资性价比。 ❑ 风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 3,416.63 0.29 流通市值(亿元) 3,288.28 0.35 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.8% 5.2% 2.9% 相对表现 -5.0% -14.5% -16.3% 相关研究报告 《快递行业 8 月数据点评：通达系单票收入环比明显提升，申通 9 分，圆通 7 分，继续推荐反内卷下板块投资机会》 2025-09-20 《快递行业 2025 年半年报综述：25Q2 行业价格承压，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放》 2025-09-04 -8%3%14%24%24/1024/1225/0325/0525/0825/102024-10-17~2025-10-17快递沪深300华创证券研究所 快递行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 各公司业务量增速（17 年 10 月-25 年 9 月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 2025 年 9 月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 当月值同比累计同比顺丰15.0431.8%28.3%申通21.879.5%17.1%韵达21.103.6%13.0%圆通26.2713.6%19.4%当月值同比环比累计累计同比顺丰13.87-13.3%4.5%13.83-13.0%申通2.125.0%2.9%2.02-2.0%韵达2.020.5%5.2%1.94-5.7%圆通2.211.1%2.8%2.18-4.9%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰208.5414.2%11.8%1730.5511.7%申通46.3314.9%4.5%380.4714.8%韵达42.524.1%3.2%372.226.6%圆通57.9914.9%7.6%491.3213.5%公司快递业务收入（亿元）业务量（亿件）公司单票收入（元/件） 快递行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 3 顺丰单票收入（元） 图表 4 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 圆通单票收入（元） 图表 6 申通单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 快递行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 7 2019-25 年通达系公司单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 快递行业 9 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 交运与公用事业组