银行业9月信贷社融点评：资金继续活化

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 10 月 15 日 资金继续活化 ——9 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 存款阶段性回流，资金活化率提升。 ❑ 数据概览：2025 年 9 月社融新增 3.5 万亿，同比少增 2297 亿，余额同比增长 8.7%，增速环比收窄 0.1pc；人民币信贷新增 1.3 万亿，同比少增 3000 亿，余额同比增长 6.6%，增速环比收窄 0.2pc。2025 年 9 月 M1 同比增速为 7.2%，增速环比走阔1.2pc；M2 增速为 8.4%，增速环比收窄 0.4pc。9 月新发放企业贷款利率约 3.1%，环比基本持平；新发放个人住房贷款利率约 3.1%，环比基本持平。 ❑ 信贷：实体信贷小幅修复。 （1）零售端：消费需求偏弱。9 月居民贷款新增 3890 亿，同比少增 1110 亿。其中，居民短贷新增 1421 亿，同比少增 1279 亿；居民长贷新增 2500 亿，同比多增200 亿。①消费有待提振。9 月是消费贷款和经营贷款贴息政策实施的首个月，短期内落地实施效果仍有待验证。②地产小幅回暖。根据克而瑞披露，2025 年 9 月，TOP100 房企实现销售操盘金额 2527.8 亿元，环比增长 22.1%，同比增长 0.4%，虽然同比变动止跌回升，但是单月业绩规模整体仍处于历史较低水平。 （2）企业端：短贷支撑规模。9 月企业贷款新增 1.2 万亿，同比少增 2700 亿。其中，企业短贷新增 7100 亿，同比多增 2500 亿；企业长贷新增 9100 亿，同比少增500 亿；票据融资负增 4026 亿，同比多减 4712 亿。截至 9 月末，用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行 2.0 万亿，特殊新增专项债发行 1.2 万亿，年内额度已用完，化债对于企业长贷影响全部消退。剔除票据后，企业实体贷款同比多增2000 亿。但企业贷款增量主要依靠短贷，可持续性有待观察。 预计 10 月信贷需求走弱。截至 10 月 15 日，国股 3M 贴现价格在 0.35%，较上月末价格下降 130bp。9 月短贷冲量可能透支需求，为 10 月带来较大的信贷缺口。 ❑ 社融：政府债务支撑减弱。9 月社融新增 3.5 万亿，同比少增 2297 亿。其中政府债券新增 1.2 万亿，同比少增 3471 亿。1-9 月，国债和地方政府债分别净融资 5.4万亿和 6.2 万亿，我们预计年内净融资剩余额度分别为 1.3 万亿和 1.0 万亿，即政府债券 10-12 月每月净融资规模平均在 8000 亿左右，显著低于 1-9 月每月平均水平（1.3 万亿左右）。 ❑ M1/存款：存款阶段性回流。①资金活化程度提升。M1 同比增速为 7.2%，增速环比提升 1.2pc；M1 两年复合增速约为 1.8%，增速环比提升 0.4pc。M2 同比增速为 8.4%，增速环比收窄 0.4pc。M2-M1 剪刀差降至 2022 年以来的低点，整体资金流动性充裕，或与资本市场回暖有关。②存款回流至一般存款。9 月人民币存款新增 2.2 万亿，同比少增 1.5 万亿。其中，居民存款新增 3.0 万亿，同比多增7600 亿；非银存款负增 1.0 万亿，由去年同期正增 9100 亿转为负增。银行季末存款考核，理财资金阶段性“回表”。 9 月末理财产品存续规模为 30.8 万亿元，较 8月末下降 0.4 万亿，环比下降 1.3%。 ❑ 投资建议：信贷保持中低增速，资产荒压力仍存，红利股有支撑。中美摩擦加剧，市场风险偏好下降，银行股 Q4 深蹲起跳，反弹节点提前。 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行。推荐组合：浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行，关注齐鲁银行、H 股大行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《利润增速平稳》 2025.10.10 2 《 深蹲后再次起跳》 2025.09.19 3 《存款搬家持续》 2025.09.13 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2025 年 9 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、票据融资同比少增，企业短贷同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2025 年 9 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券、人民币贷款同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 2,700 2,300 4,600 9,600 686 (2,704)(1,282)15,900 1,421 2,500 7,100 9,100 (4,026)(2,348)(842)12,900 (10,000) (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年9月2025年9月19,742 (480)392 6 1,312 (1,926)15,357 128 37,635 16,080 (129)282 62 3,235 105 11,886 500 35,338 (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2024年9月2025年9月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2025 年 1-9 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业长贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4： 2025 年 1-9 月累计新增社会融资（亿元）：主要是政府债券、人民币信贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 4,024 15,400 28,300 96,600 8,283 1,887 4,313 160,200 (2,304)13,300 45,300 82,900 4,752 (1,121)3,221 147,500 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年9月2025年9月153,912 (2,063)(157)…(1,476)15,885 71,804 1,705 256,643 145,400 (946)(572)2,004 3,011 15,70