餐饮旅游行业深度报告：读懂00后与小镇青年，下一个消费的澎湃十年

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 餐饮旅游行业 读懂 00 后与小镇青年：下一个消费的澎湃十年 回望 2019，消费的分化加剧，市场对优秀行业愈发挑剔，却也对优秀公司的估值溢价前所未有的慷慨。展望后续，无论是筹码结构变动带来的资金偏好从短期向长期的转变，亦或是新一轮降息周期下，拥有现金流的消费品长期价值突出带来的估值体系重建，市场对于消费品行业的认知时间轴正被逐步拉长，因此，对消费行业自上而下长期研究梳理势在必行！ 特别对于 2020，这种长期展望更显价值（1）90 后迈入而立，00 后逐步经济独立的；乡村消费总量增速已达城市 1.5 倍，我们认为代际与城乡变革的长期影响即将拉开大幕，00 后与小镇青年将是未来消费真正主宰！（2）19 年尽管消费行情波澜壮阔，但我们认为只是少数短业绩与长逻辑共振的个股得到市场重估，仍有很多赛道及公司长期质地优秀，短期业绩因内/外部性原因暂时承压、估值中低，20 年有望实现逐步加速或价值回归，值得重点配置！因此，我们特别推出本篇报告，结合代际变迁及城乡结构转变，对消费品行业长期市场进行定性及定量展望，以致敬这投资机会频现、澎湃不改的消费黄金时代！ 核心观点 ⚫ 代际结构变迁：90 后乃至 00 后的话语权，中国消费的最大基本面！90/00 后出生成长于中国发展最快的三十年，集中享受了家庭经济快速增长以及育儿资源集中化的红利，物质生活的富足培养了他们显著区别于父母辈的消费特征，他们表现出更强的边际消费欲望、更多元的消费需求及更超前的消费习惯： （1） 从总量上看：基于对代际间消费支出占收入比的详细拆解，结合代际切换后新生代消费者消费能力显著增强，十年后我们认为 90+00 后消费将占全社会消费比重 48.63%，成为社会消费的绝对主力，十年间仅 90+00 后将拉动国民消费总和年化 5.23%增长，贡献显著； （2） 从结构上看：新生代消费者的单身化、互联网化与社交、以及服务型消费趋势带动的结构性提升，也将为细分消费板块提供更充足成长动力，包括服务性可选消费的高速成长，看好小包装替代，认同宠物经济未来的长期价值； ⚫ 城乡地域分化是消费结构性机会的核心来源：城镇消费体量虽大，但低线消费持续高增速+年轻一代向低线的回流，让其正成为消费整体结构中越来越重要的部分。城乡二元结构将带来越发明显的消费端显著差异： （1） 从城镇看，必选消费总量提升空间较少，但品牌依赖与集中度提升下，龙头发展机遇更大：城镇必选消费面临占比下滑趋势，整体发展模式从总量增长到结构性调整转变，龙头正努力提升集中度；可选板块规模仍有提升空间，预计未来维持稳定增长； （2） 从农村看，可支配收入与消费支出占比双升下的不断进击，高线城市品牌外溢的时效缩短，必需的下沉与渠道力体现，可选的红利收割：农村必选消费可选择品类相对有限，仍处于“所见即所得”的状态，因此渠道下沉完善的品牌可以获得农村消费者更高的偏好与新的流量红利，可选消费支出占比较高且提升快，未来叠加收入端的增长空间仍大； ⚫ 综合看： （1） 对于必选板块，整体趋势出现分化，我们认为由于代际切换消费偏好提升，长周期视角下最看好餐饮、速冻行业的赛道扩张红利期，同时我们亦看好城乡带来的龙头结构性机会，尤其看好酱油、榨菜及速冻龙头提升机遇，看好酵母及肉制品现有巨头的周期稳健成长； （2） 对于可选板块，无论从代际还是城乡出发均有望呈现快速成长趋势，其中，最看好免税行业、酒店行业及其龙头的黄金机遇，看好休闲零食、人工景区各自龙头的长期向好机遇，关注休闲卤味、烘焙及自然景区的龙头品牌机会； 投资建议与投资标的 ⚫ 我们全面看好可选规模和结构双重改善逻辑，优选免税、酒店、人工景区、休闲零食，看好必选的结构性机会，优选餐饮、速冻、调味品、酵母、榨菜与肉制品； 风险提示 ⚫ 经济下行风险；疫情与传染病；大型自然灾害 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2020 年 01 月 20 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518010001 联系人 徐椰香 021-63325888-6129 xuyexiang@orientsec.com.cn 相关报告 继续紧握优质龙头与弹性品种，期待节后旺季行情： 2020-01-19 国旅业绩稳增继续，关注景区的业绩及活跃回升： 2020-01-12 把握国旅布局窗口，继续重视低估值与小市值弹性： 2020-01-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 —— 读懂00后与小镇青年：下一个消费的澎湃十年 2 目 录 写在前面 ........................................................................................................ 5 一、 代际结构变迁：90 后乃至 00 后的话语权，中国消费的最大基本面 .. 5 1.1、 总量贡献：代际变迁对消费总量的拉动有多大？ ............................................... 6 1.2、 偏好下的结构变化：看服务型消费、单身经济、社交化消费的新风口 ............... 9 二、 城乡二元分布：崛起的低线与可选消费，更细致的必选斟酌 ........... 16 2.1、 城乡消费的显著差异：进击的低线消费！ ........................................................ 16 2.2、 城乡差异的核心原因：四点想法 ...................................................................... 18 2.3、 城乡消费区隔下，可选消费和必选消费的发展方向 ......................................... 20 三、 总结：以代际与城乡变革，寻找消费的长期黄金赛道 ..................... 22 3.1 必选