商业贸易行业大消费产业集团战略比较：多维度融入中国经济成长

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年01月16日 商业贸易 增持（维持） 零售Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126@htsc.com 1《商业贸易: 超市韧性显现，黄金珠宝业绩改善》2019.12 2《商业贸易: 优选必选消费，挖掘下沉市场潜力》2019.11 3《商业贸易: GMV 增速预计趋缓，亮点值得关注》2019.11 资料来源：Wind 多维度融入中国经济成长 大消费产业集团战略比较 消费产业集团成功三要素：投资战略、产业运营、产融结合 中国经济崛起带动不同层次消费，当下大消费产业进入第四阶段，发展机遇与转型挑战并存。华润、复星作为消费多领域领导者，自改革开放以来均历经多阶段发展，路径不同但宏观层面逻辑相通——都是对经济、产业、资本周期的精准把握。通过对比华润与复星在健康产业链、消费产业链、地产产业链独特的管理模式与运作手法，我们认为前瞻的投资战略、出色的产业运营、紧密的产融结合是消费产业集团成功的三个重要因素。 坚守战略方向做出判断，并购做大、管理做强 华润倾向选择市场集中度差、缺少龙头的行业进行整合，通过雄厚的资金、先进的管理体系，利用规模优势迅速成为领导者，如医药流通、医疗服务。复星则倾向聚焦特定产业寻找价值标的进行并购整合，对行业集中度及企业控制权要求不高，侧重布局创新药、医疗器械。不管从哪种角度出发进行并购，企业都必须坚定自身战略，并迭代出适应自身投资风格与企业规模的管理架构，以避免因扩张导致的组织效率下降，华润的 6S 管理体系就是成功案例之一。 把握需求变化进行转型，基于商业本质精益运营 华润整体布局处于早期的消费行业，在啤酒、零售等行业处于萌芽期时进入；复星布局时点处于周期两端，在旅游等行业处于增长期、服装等行业处于成熟期时进入，且大部分项目被投时存在一定经营问题。针对此类需要调整转型的消费企业，我们通过总结华润万家的成功经验，在产业运营方面给出三点建议：1）基于科学的市场调研与分析，确定细分市场、目标人群与品牌定位；2）选择与目标人群尤其是年轻群体匹配的品牌传播平台与策略；3）不盲目扩张，低点进入、精益运营。 存量房运营成房企必须能力，产融结合是华地成功重要因素之一 “住房不炒”背景下，存量房运营成为企业的必须能力之一。华润置地凭借出色的“产融结合”与 “住宅开发+投资物业+ X”的差异化战略，成为商业地产领域的绝对龙头。产融结合方面，华润置地通过“集团孵化”等方式最大程度利用了沉淀资金与资本杠杆；战略方面，卓越的商业地产运营能力与持续的业务创新保证了华润置地“2+X”战略的核心竞争力。 风险提示：行业并购整合不及预期、公司改革管理不及预期、消费需求不及预期。 (6)415253519/0119/0319/0519/0719/0919/11(%)商业贸易零售Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 01 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 伴随中国经济快速崛起，消费产业有层次递进发展 .......................................................... 4 华润集团布局自上而下，复星国际布局由点及面 .............................................................. 6 基因不同，华润发展由政策主导，复星发展由经济、资本、产业驱动 ..................... 6 消费产业布局相似度高，但行业地位、业务体量有差距 ........................................... 7 华润与复星的定位不同，投资判断与产业运营有差异 ............................................. 10 健康产业链：基于战略择业，并购做大、管理做强 ........................................................ 12 医药：华润追求投资中的确定性，复星倾向布局创新业务 ...................................... 12 医疗服务：切入时点接近，华润由于平台效应获得更丰富资源 .............................. 15 华润大健康板块“内外”业务协同，6S 管理体系是基础........................................ 16 消费产业链：从基础消费到高级消费，转型升级是关键 ................................................. 18 华润啤酒历经完整产业周期，复星从周期后端切入 ................................................ 18 华润万家成功提质增效：抓住消费者需求是核心，运营是根基 .............................. 20 地产产业链：存量房运营成必须能力，商业地产标杆看华润置地 .................................. 23 华润置地战略清晰，致力成为中国商业地产领导者 ................................................ 23 “产融结合”+“差异化战略”是华地成功要素，创新提供持续动力 ..................... 24 风险提示 .................................................................................................................. 26 图表目录 图表 1： 2006-18 年中国居民人均储蓄存款不断提升 ...................................................... 4 图表 2： 2015 年居民人均拥有房产价值是 2000 年人均的 5 倍以上 ................................. 4 图表 3： 国民消费需求从衣食住行的基础性需求发展至高级需求 ................................... 4 图表 4： 2015 年起我国消费进入第四阶段，美好型/发展型消费产业迎来高速发展 ....... 5 图表 5： 华润发展由贸易向实业过渡，政策是五个发展时期切换的催化因素 ................. 6 图表 6： 复星作为民企操作更灵活，把握次贷危机节点购入海外低估资产 ..................... 7 图表