环保行业跟踪周报：【高能环境】受益金属价格上涨，【龙净环保】矿山绿电贡献业绩，重视水固红利价值

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 【高能环境】受益金属价格上涨，【龙净环保】矿山绿电贡献业绩，重视水固红利价值 2025 年 10 月 13 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中国宣布新一轮国家自主贡献，明确 2035 年阶段性目标&能源结构优化进阶》 2025-09-30 《生态环境部举行“高质量完成‘十四五’规划”发布会，“双碳”政策持续推进》 2025-09-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。 ◼ 政策跟踪：生态环境部将发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易市场配额方案。《分配方案》延续发电行业框架，2024-2025 年实行全周期免费分配，为 2027 年实现“免费与有偿分配相结合”预留空间。方案覆盖钢铁、水泥、铝冶炼三大行业 2024-2025 年配额管理，新增约 1500家重点排放单位，实施周期缩减两年。 ◼ 公司跟踪：【高能环境】金铜铋铂共振，金属价格上涨贡献弹性，技改升级资源化板块稳健运营，延伸产业链资源+海外积极拓展。【龙净环保】矿山绿电开始贡献业绩，增量项目加速投资，新老共振再造龙净，储能/装备板块蓄势待发。 ◼ 固废观点：25 年 7-8 月国补回收显著加速，25H1 提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现！光大国补回收超预期：25 年 7-8 月光大绿色环保生物质等收到国补 20.64 亿元，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元，25H1 国补下滑情况下经营现金流仍改善，预期下半年国补回收加速现金流将进一步提升。 25H1 固废板块提质增效提 ROE+现金流改善提分红持续兑现！1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25H1 板块收入同比+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（同比+0.8pct，下同）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。2）自由现金流持续增厚：25H1 板块经营现金流净额 69 亿元（+9%），资本开支 38 亿元（-19%），简易自由现金流 32亿元（24H1 为 17 亿元）。3）中期派息稳中有升：25H1 瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01 港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。4）关注经营提效+B 端拓展+C 端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7 家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1 供热增速前 5：海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%、天楹同比+60%、瀚蓝同比+42%；发电供热比增量前 5：天楹发电供热比同比+6.4pct、绿动同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct、海创同比+1.4pct、中科同比+0.9pct。【IDC 拓展】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）。【C 端顺价】佛山拟于 25 年 9 月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C 端顺价推进。重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力 A+H】【海螺创业】【永兴股份】等。 ◼ 水务观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局：25H1 板块自由现金流-41 亿元（24H1 为-66 亿元）。预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从 21 年低点 18%，22-24 年连续提至40%，典型公司永兴（24 年分红比例 66%）军信（95%）绿动（71%）。24 年水务板块分红比例为 34%，剔除分红 50%的洪城，核心公司兴蓉 24 年分红 28%提升空间较大！自由现金流改善带来 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。25 年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【首创环保】【北控水务集团】。 ◼ 环卫观点：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇。环卫电动化加速中。环卫无人化兴起。25 年 H1 国内自动驾驶领域公开超 290 个新项目中标结果，其中，无人清洁环卫是主导领域，项目数量超 90 个（占比约 31%），总金额超 55 亿元（占比约 81%），已超 24 全年金额。重点推荐：【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【盈峰环境】【福龙马】【玉禾田】【侨银股份】等。 ◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-8 新能源渗透率同增 6.53pct 至 16.71%。25M1-8 环卫车销量 49577 辆（同比+3.20%），其中新能源 8284 辆（同比+69.34%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 29%/15%/8%。2）生物柴油：地沟油均价下降，单吨净利上升。2025/9/26-2025/9/30 生柴均价 8400 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6713 元/吨(周环比-0.3%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-136 元/吨（周环比+266.9%）。3）锂电回收：三元极片粉折扣整体上涨，盈利下滑。截至 2025/9/26，三元电池粉锂系数周环比+1%，锂/钴/镍系数分别为70.5%/74.5%/74.5%。截至 2025/9/26，碳酸锂 7.35 万（周环比持平），金属钴 31.80 万（周环比+14.8%），金属镍 12.27 万（周环比-0.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.35 万（周环比-0.025 万）。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2024/10/142025/2/112025/6/112025/10/9环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券