有色金属行业跟踪周报：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属续创新高 2025 年 10 月 13 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国经济数据超预期不改实际利率中期下行预期，贵金属宏观叙事良好本周续创新高 》 2025-09-28 《美联储预防式降息符合预期，部分投资者获利了结导致工业金属价格回调 》 2025-09-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（10 月 3 日-10 月 10 日），有色板块本周上涨 4.44%，在全部一级行业中排名第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨 5.35%，小金属板块上涨 4.64%，金属新材料板块上涨 4.44%，贵金属板块上涨4.00%，能源金属板块上涨 1.29%。工业金属方面，本周工业金属价格整体走势延续了国庆前的震荡上行走势，随着“关税战 2.0”风波再起，我们认为中美双方或处于 APEC 会谈前夕主动为自身增加筹码阶段，工业金属价格或于短期承压下行，留意后续双方进一步表态。贵金属方面，再通胀的持续性以及降息预期的延续成为了本轮中期宏观叙事的核心逻辑，实际利率下行通道内贵金属将持续受益；此外，“关税战 2.0”风波再起，假期内欧洲 30y 国债利率再度上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪有所累积推升黄金价格。 ◼ 周观点： 铜：铜矿供给端持续“脆弱”，“关税 2.0”预期再起铜价波动加大。截至 10 月 10 日，伦铜报收 10,374 美元/吨，周环比下跌 3.05%；沪铜报收 85,910 元/吨，周环比上涨3.37%。供给端，截至 10 月 10 日，本周进口铜矿 TC 上行至-41 美元/吨，10 月国内仍有冶炼厂将进入检修状态，国产供应量进一步缩减；自由港表示 Grasberg 事故将导致今年四季度至明年减产约 47 万吨；泰克资源下调了其位于智利铜矿的产量预期至 17万至 19 万吨，而此前的预期为 21 万至 23 万吨；ICSG 预计 2026 年全球铜供应短缺将扩大至 15 万吨；需求方面，节后需求平稳，并无显著变化。宏观层面，本周市场延续节前降息预期的乐观交易环境，铜价录得普涨，而本周五随着特朗普再度威胁对华征收 100%关税，预计短期铜价将承压下跌，留意后续双方进一步表态。 铝：社库小幅累库叠加“关税 2.0”预期，铝价预期短期承压。截至 10 月 10 日，本周LME 铝报收 2,746 美元/吨，周环比上涨 1.63%；沪铝报收 20,980 元/吨，周环比上涨1.45%。供应端，山西电解铝企业检修，本周中国电解铝行业理论开工产能达到 4413.50万吨，较上周减少 3 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降 0.12pct，铝棒产能利用率环比上升 2.69pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增 7.71%至 64.25 万吨，此外随着“关税 2.0”预期再起，短期铝价或有所承压；海外铝土矿及氧化铝价格本周再次出现松动，氧化铝价格持续承压，需进一步观察“金九银十”需求端的落地情况以及中美两国后续 APEC 会谈前后表态。 黄金：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属叙事良好本周续创新高。截至 10 月 10 日，COMEX 黄金收盘价为 4035.50 美元/盎司，周环比上涨 3.15%；SHFE 黄金收盘价为 901.56 元/克，周环比上涨 5.48%。美国 9 月纽约联储1 年通胀预期录得 3.4%，高于前值的 3.2%；美国 9 月纽约联储 3 年通胀预期录得 3%，环比持平。美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于 2025 年 10 月 1 日零时起正式“停摆”，市场经济数据大多延期发布，10 月 8 日，美联储 9 月会议纪要显示“降息共识”已达成，10 月降息进一步提升，再通胀的持续性以及降息预期的延续成为了本轮中期宏观叙事的核心逻辑，实际利率下行通道内贵金属将持续受益。本周五，美国总统特朗普再次威胁自 11 月 1 日起，对所有中国进口商品加征额外 100%关税，同时对“关键美国制造软件”实施严格出口管制。“关税战 2.0”风波再起；此外，假期内法国总理上任 24 小时内辞职，欧洲 30y 国债利率再度上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪有所累积推升黄金价格，留意后续双方进一步表态。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%2024/10/142025/2/112025/6/112025/10/9有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 0.37%，申万有色金属排名第一 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：本周美国经济数据好于预期，降息预期回落叠加长假节前兑现，工业金属整体震荡偏弱..................................................................................................................................... 6 2.1.1. 铜：铜矿供给端持续“脆弱”，“关税 2.0”预期再起铜价波动加大..................... 8 2.1.2. 铝：社库小幅累库叠加“关税 2.0”预期，铝价预期短期承压................................. 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：印尼进一步收紧矿端供应，锡价涨跌不一......................................................... 11 2.2. 贵金属：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属叙事良好本周续创新高................