大资管业务具备核心优势的头部券商

敬请参阅最后一页特别声明 1 大资管业务具备核心优势的头部券商 投资逻辑： 广发证券是领先的民企券商，25H1 总资产、营业总收入、归母净利润分别排名上市券商第 4/5/4。公司核心特色业务是资产管理，参控股易方达基金、广发基金，管理规模排名行业第 1、3。 分业务条线来看： 1)资管业务：资管净收入占比较高，25H1 为 24%（上市券商合计6%），收入排名第 2，与 2022 年持平。25H1 末，公司旗下广发基金、易方达基金管理规模排名行业第 3、1 名，净利润同比+44%/24%，二者对广发证券贡献的利润占比合计为 17%。2024 年资管净收入69亿元，预计25-27年收入76/85/95亿元，同比增长10%/12%/12%。 2)经纪业务：25H1 经纪业务收入排名第 3，较 2022 年的第 5 有所提升。公司传统代理买卖证券业务市占率约 4%，代销金融产品收入及代销公募基金保有规模排名第 5，财富管理转型领先主要得益于庞大的投顾团队（2024 年 4601 人，母公司口径排名第一）、金融科技赋能。2024 年经纪业务净收入 67 亿元，25 年交投活跃，预计 25-27 年收入 85/86/92 亿元，同比增长 27%/1%/7%。 3)信用业务：25H1 利息净收入排名第 6（2022 年第 5）,公司两融市占率逐年提升，25H1 为 5.6%。2024 年利息净收入 23 亿元，预计 25-27 年收入为 27/31/33 亿元，同比增长 16%/12%/9%。 4)投行业务：公司投行业务因康美药业事件在 2020-2021 年受到监管处罚，投行收入及占比跌至低谷。业务资格恢复后，公司股、债承销规模及市占率均处于攀升期，25H1 市占率提升至 2%以上，投行净收入排名 15，较 2022 年的 22 名显著提升。2024 年公司投行收入 7.8 亿元，2025 年一级市场复苏，预计 25-27 年公司投行收入 8.6/10.1/11.9 亿元，同比增长 11%/18%/17%。 5)投资业务：25H1 投资净收入排名第 8，较 2022 年提高 4 名。公司金融资产规模自 2014 年的 615 亿元增长至 25H1 的 4,183 亿元，2023、2024 年显著增配其他权益工具投资。2024 年公司投资净收入 78 亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27 年收入为104/117/131 亿元，同比增长 34%/12%/12%。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年广发证券实现营收 319/348/384 亿元，同比增速17%/9%/10% ， 归 母 净 利 润 128/142/158 亿 元 ， 同 比 增 速33%/11%/11%，BPS 为 17.29/18.75/20.36 元。公司资管业务优势显著，增资香港子公司拓展国际业务，给予公司 2025 年 1.6 倍PB，对应目标价 27.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。 国金证券研究所 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 分析师：夏昌盛（执业 S1130524020003） xiachangsheng＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：24.05 元 目标价（人民币）：27.66 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 23,300 27,199 31,913 34,774 38,403 营业收入增长率 -7% 17% 17% 9% 10% 归母净利润(百万元) 6,978 9,637 12,779 14,206 15,763 归母净利润增长率 -12% 38% 33% 11% 11% 每股净资产(元) 14.86 15.88 17.29 18.75 20.36 ROE(归属母公司) 5.66% 7.44% 8.94% 9.26% 9.56% P/B 1.62 1.51 1.39 1.28 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00241011250111250411250711人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广发证券沪深300 广发证券（000776.SZ） 2025 年 10 月 11 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：头部民营券商，轻资产业务亮眼 ..................................................... 4 1.1 公司概况：头部民营券商，综合排名稳居前十 ............................................... 4 1.2 业绩概况：利润排名领先，轻资产业务占比高 ............................................... 4 二、业务拆解：资管业务具备核心优势 ............................................................. 6 2.1 大资管业务质量优秀、对业绩贡献较高 ..................................................... 6 2.2 代销规模排名领先，积极转型财富管理 ..................................................... 8 2.3 信用业务风险可控，两融市占率提升 ...................................................... 11 2.4 投行业务处于恢复期，2024 年逆势增长 .................................................... 12 2.5 投资业务重视去方向化，增配权益 OCI ..................................................... 13 三、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 14 3.1 盈利预测 .............................................................