有色金属行业报告：关税风云再起，看好有色金属增配机会

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位7554.8352 周最高7783.1452 周最低4280.14行业相对指数表现2024-102024-122025-032025-052025-072025-10-8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《供需逆转，铜价中枢有望上移》 -2025.09.29有色金属行业报告 （2025.09.30-2025.10.11）关税风云再起，看好有色金属增配机会l投资要点贵金属：关税风云再起，继续加配黄金。贵金属本周继续强势，中美关税风雨再起，可继续提升对于黄金的配置比例。白银现货出现溢价，体现逼仓上行的动能不足，贸易争端下注意回调风险。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。铜：供给扰动有望提升价格中枢，关税或给出买点。在自由港下调铜产量指引后，泰克资源同样下调 26 年的产量指引，2026 年全球电解铜平衡表的逆转的确定性再度增强。周五由于关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张的预期来看，回调预计给出较好的买点。铝：铝价同样等待回调后的买点。本周 LME 铝上涨，和铜类似，铝在关税影响下同样存在压力。库存情况来看，SMM 监测中国铝锭、铝棒库存国庆节节前后变化，2025 年国内铝锭库存增量共 5.7 万吨，增幅为 9.6%，铝棒库存增量共 2.4 万吨，增幅为 20.9%，铝锭+铝棒库存共累库 8.1 万吨，增幅为 11.5%，累库情况均基本符合节前预期，并未出现超预期状况。长期来看，铝的天花板明确，在库存紧张的局面下，电解铝仍有配置机会。钴：钴中间品价格大幅上涨，看好 26-27 年价格继续上行。本周钴系产品价格继续上行，根据 SMM，假期至今硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为 11.31%/12.02%/12.67%/4.80%。主要由于政策落地后，海外钴价持续走强，带动中间品成本上升。我们预计配额制度下明年的供需缺口可能达到 2-3 万吨。即便 10 月恢复出口，考虑船期仍需 2-3 个月到岸，库存基本消耗殆尽，明后年 10%的供需缺口有可能带动钴价突破历史高点 60 万，较当前价格仍有翻倍空间。稀土：两部门加强稀土管制，稀土有望再度开启主升浪。10 月 9日商务部、海关总署连发 4 则公告，对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。其中稀土生产加工设备，氟碳铈矿、独居石矿等原辅料，含钬、铒、铥、铕、镱等有关产品被纳入管制。本次管制短期加剧稀土空间上的供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期，持续管制后的放开更会加强补库力度，长期看遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪。l投资建议建议关注：北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等。l风险提示宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目发布时间：2025-10-13请务必阅读正文之后的免责条款部分2进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................8图表 13： LME 镍价格(美元/吨)....................................