Q1业绩高增拐点显现，行业触底价格回升

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%东方雨虹建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.29总股本/流通股本（亿股）23.89 / 19.14总市值/流通市值（亿元）389 / 31252 周内最高/最低价18.90 / 10.41资产负债率(%)51.1%市盈率325.80第一大股东李卫国研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com东方雨虹(002271)Q1 业绩高增拐点显现，行业触底价格回升l事件公司公布 25 年年报及 26 年 Q1 季报，25 年公司实现营收 275.79亿元，同比降低 1.70%；归母净利润 1.13 亿元，同比增加 4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比增加90.74%。26Q1公司实现营收71.90亿元，同比增加 20.74%，归母净利润 4.02 亿元，同比增加 108.89%，扣非后归母净利润 3.62 亿元，同比增加 110.73%。l点评25 年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25 年防水卷材 / 涂 料 / 砂 浆 粉 料 / 工 程 施 工 / 其 他 主 营 业 务 实 现 营 收113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25 年公司主业防水承压，我们判断主要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25年零售渠道收入99.4亿元，同比下滑 2.6%，毛利率 31.6%，同比下降 5.1pct；工程渠道收入 132.8 亿元，同比下滑 0.6%，毛利率 21.1%，同比下降 0.2pct；直销收入 40.9 亿元，同比下滑 4.4%，毛利率 21.6%，同比提升 6.7pct。Q1 业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1 单季度收入同比增长20.74%，毛利率为 27.03%，同比增长 3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在 Q1 实现盈利与收入的大幅改善。大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25 年公司期间费用率17.43%，同比下降 1.87pct，在收入下滑背景下降本效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为 11.6/4.1 亿元，减值计提导致报表归母净利率为 0.41%，经营活动现金流净额为 35.5 亿元，同比增长 2.8%，截至 25 年底，公司账面应收账款净值为 56.3 亿元，同比减少 23.3%。经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 315.4 亿、354.0 亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计 26-27 年归母净利润分别为 17.6 亿、25.5 亿，同比+1453%、45.1%，对应 26-27 年 PE 分别为 22X、15X。发布时间：2026-04-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）27579315353539740431增长率(%)-1.7014.3512.2514.22EBITDA（百万元）2283.343467.804543.235369.29归属母公司净利润（百万元）113.271759.492553.293178.06增长率(%)4.711453.4045.1224.47EPS(元/股)0.050.741.071.33市盈率（P/E）343.5422.1215.2412.24市净率（P/B）1.931.821.681.54EV/EBITDA15.8111.758.576.81资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入27579315353539740431营业收入-1.7%14.3%12.2%14.2%营业成本20734231622577529033营业利润-50.4%680.9%44.1%24.1%税金及附加283324363415归属于母公司净利润4.7%1,453.4%45.1%24.5%销售费用2369270930413473获利能力管理费用1756200822542575毛利率24.8%26.6%27.2%28.2%研发费用503576646738净利率0.4%5.6%7.2%7.9%财务费用1771249662ROE0.6%8.2%11.0%12.5%资产减值损失-413-100-100-100ROIC0.6%6.6%8.9%10.4%营业利润297232233484154偿债能力营业外收入24242424资产负债率51.1%50.5%49.7%48.9%营业外支出74747474流动比率1.011.081.161.26利润总额247227232974104营运能力所得税209513744926应收账款周转率4.255.455.635.70净利润38175925533178存货周转率10.3110.1910.5610.95归母净利润113175925533178总资产周转率0.640.740.790.84每股收益（元）0.050.741.071.33每股指标（元）资产负债表每股收益0.050.741.071.33货币资金3910488160997857每股净资产8.438.939.6810.61交易性金融资产536536536536估值比率应收票据及应收账款5940629270248008PE343.5422.1215.2412.24预付款项1508168518752112PB1.931.821.681.54存货2195235225292774流动资产合计18999211962404027952现金流量表固定资产11248111761122611023净利润38175925533178在建工程783583483433折旧和摊销1188107111501203无形资产2892289228922892营运资本变动523-277-220-319非流动资产合计2274522468224172