公司深度报告：禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新

2025 年 10 月 12 日 禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新 —瑞普生物（300119.SZ）公司深度报告 买入(首次) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-12 当前股价（元） 21.87 总市值（亿元） 101.6 总股本（百万股） 464.8 流通股本（百万股） 335.0 52 周价格范围（元） 13.2-28.9 日均成交额（百万元） 214.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌ 兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即 瑞普生物 2025Q1 归母净利润达 1.16 亿元（同比+32.45%）。其中，公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制剂）业务维持稳健增长，毛利率超过 2023 年行业均值。此外，兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化（如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善。长期看点在于兽药业务的全球化布局,公司坚定推进出海战略落地，正加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外 GMP 认证。 ▌ 宠物疫苗：国产替代先锋，新品放量可期 瑞普生物所产猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗。2024 年，公司宠物板块实现收入 6.9 亿元，其中宠物生物制品实现营业收入 3,744 万元，同比增长 849.10%。 ▌ 宠物医疗：瑞派+中瑞供应链协同发力 瑞普生物直接持有瑞派宠物医院 9.09%的股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近 600 家，覆盖全国 27 个省，70 余座城市，与 120 所高校合作建立人才培养通道。而中瑞供应链覆盖 7000 家宠物医院+3400 家宠物店。公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发”纵深拓展的销售渠道护城河，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 36.17、42.58、50.00 亿元，EPS 分别为 0.87、1.08、1.33 元，当前股价对应 PE 分别为 25.0、20.3、16.4 倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故首次覆盖给予“买入”评级。 ▌ 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E -20%0%20%40%60%80%瑞普生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 主营收入（百万元） 3,070 3,617 4,258 5,000 增长率（%） 36.5% 17.8% 17.7% 17.4% 归母净利润（百万元） 301 406 502 620 增长率（%） 35.1% 23.6% 23.5% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.87 1.08 1.33 ROE（%） 6.0% 7.7% 8.9% 10.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 瑞普生物：禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新 ........................................... 5 1.1、 公司看点：布局宠物板块，开拓第二增长曲线 ........................................ 5 1.2、 公司概况：兽药基本盘稳固，规模与品类双领先 ...................................... 5 1.3、 财务分析： 核心业务基本盘稳固，宠物板块增速亮眼 ................................. 8 2、 宠物药苗板块：宠物药苗加速布局，研发营销协同推进 ....................................... 13 2.1、 猫三联市场情况：竞争情况激烈 .................................................... 13 2.2、 驱虫药：驱虫药市场百花齐放，公司迅速布局 ........................................ 15 2.3、 瑞普宠物药苗板块表现：药苗业务快速推进，创新研发+营销放量同步发力 ................ 16 3、 中瑞供应链与瑞派医院：宠物医疗+供应链同步拓展力 ........................................ 20 3.1、 中瑞供应链情况：控股中瑞供应链覆盖 7000 医院，宠物渠道贡献 20%收入增长 ............ 20 3.2、 宠物医院行业：从分散到整合，宠物医院行业集中度提升进行时 ........................ 20 3.3、 瑞派宠物医院：医疗专科化+战略合作驱动增长 ....................................... 21 4、 盈利预测评级 .......................................................................... 25 5、 风险提示 .............................................................................. 26 图表目录 图表 1：公司主要发展历程 ............................................................... 6 图表 2：对公司有重要影响的子公司经营数据（亿元） ....................................... 6 图表 3：公司主要子公司构成 ............................................................. 7 图表 4：公司总股本及实际控制人持股比例历年变动情况 ..................................... 7 图表 5：公司总股本及实际控制人持股比例历年变动情况 ..................................... 7 图表 6：公司营业收入及其变化 ........................................................... 8 图表 7：公司营业成本及其变化 ........................................................... 8 图表 8：公司毛利润及其变化 ...................................................