2019年4季度基金持仓全景图：周期初企稳，中小创如期占优

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 28 日 策略研究 周期初企稳，中小创如期占优 ——2019 年 4 季度基金持仓全景图 策略简报  2019 年四季度基金 A 股仓位进一步提升。截至四季度末，主动偏股型基金共持有 A 股市值约 1.54 万亿元，占基金总值比重 72.24%（环比升 2.2 个百分点）。其中普通股票型持股 2193.71 亿元，仓位83.12%（环比升 1.4 个百分点），处在 2010 年以来的 43%分位；偏股混合型持股 8137.01 亿元，仓位 83.76%（环比升 2 个百分点），处在 78%分位；灵活配置型持股 5087.53 亿元，仓位 58.38%（环比升 6.8 个百分点），处在 50%分位。  主动偏股基金收益率继续改善。普通股票型基金四季度平均收益率9.91%、偏股混合型 9.37%、灵活配置型 7.22%，跑输创业板指，但较高权重的上证 50、上证综指等均有相对收益。  基金持股集中度继续下降，重仓前 10 名公司、前 30 名公司配比同步下行。  板块选择：减配主板、增配创业板。主板、中小板、创业板、科创板持仓占比分别为 63.88%、20.40%、15.11%、0.61%，分别低配13 个百分点、超配 5 个百分点、超配 7 个百分点、超配 0.36 个百分点。主板、中小板配置比例略低于 2010 年以来的平均水平。  行业配置：不论从配置比例看，还是从剔除价格因素的超配比例看，周期和科技是基金加仓的主要方向，必需消费、金融仓位下降，可选消费加仓家电、汽车。  申万行业角度，19Q4 配置比例升幅较大的行业：房地产、电子（半导体、电子制造）、银行、传媒、有色金属（稀有金属）；降幅较大的行业：食品饮料（饮料制造）、医药生物、非银金融（保险）、商业贸易、计算机。  配置比例处在历史高位、分位数超 80%的行业是电子、家用电器、休闲服务、交通运输、食品饮料；分位数低于 50%的行业多集中在周期板块，包括化工、机械设备、采掘、汽车、建筑装饰、钢铁、通信、国防军工、公用事业、轻工制造、电气设备、纺织服装、商业贸易、计算机、医药生物。  风险提示：重仓股明细不能代表基金全部配置情况；政策效果不及预期；美股波动加大。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中（执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 010-56513142 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 2020-01-28 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、19Q4 主动偏股型基金仓位、收益率均提升 我们选择普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金作为观察对象，认为其持仓变动，可以反映基金经理的大势判断和主动选择。 2019 年四季度基金 A 股仓位进一步提升。截至四季度末，主动偏股型基金共持有 A 股市值约 1.54 万亿元，占基金总值比重 72.24%（环比升 2.2个百分点）。其中普通股票型持股 2193.71 亿元，仓位 83.12%（环比升 1.4个百分点），处在 2010 年以来的 43%分位；偏股混合型持股 8137.01 亿元，仓位 83.76%（环比升 2 个百分点），处在 78%分位；灵活配置型持股 5087.53亿元，仓位 58.38%（环比升 6.8 个百分点），处在 50%分位。 图 1：主动偏股型基金股票 A 股仓位（%） 注：数据截至 2019Q4 资料来源：wind, 光大证券研究所 主动偏股基金收益率继续改善。其中普通股票型基金四季度平均收益率9.91%、偏股混合型 9.37%、灵活配置型 7.22%，跑输创业板指，但较高权重的上证 50、上证综指等均有相对收益。 图 2：主动偏股基金收益率（%） 注：基金收益率为算术平均； 资料来源：wind, 光大证券研究所 0102030405060708090707580859095普通股票型 偏股混合型 灵活配置型(右) -4-20246810122019Q32019Q4原点资产2020-01-28 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 四季度主动偏股型公募基金持股集中度继续下降，重仓前 10 名公司、前 30 名公司对应的配置比例同步下行。 图 3：重仓股配置比例变动 资料来源：wind, 光大证券研究所 2、板块选择：减主板，加创业板 截至四季度末，主板、中小板、创业板、科创板持仓占比分别为 63.88%、20.40%、15.11%、0.61%，分别低配 13 个百分点、超配 5 个百分点、超配7 个百分点、超配 0.36 个百分点。主板、中小板配置比例略低于 2010 年以来的平均水平。 图 4：主板持仓占比下降，创业板提升 图 5：主板依然低配，中小创超配1 注：数据截至 2019Q4 资料来源：wind, 光大证券研究所 注：数据截至 2019Q4 资料来源：wind, 光大证券研究所 1 标配比例定义为：板块或行业流通 A 股市值/全市场 A 股流通市值 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000102030405060CR10R30沪深300(右) 0%20%40%60%80%100%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3配置比例 创业板 中小企业板 主板 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3超配比例 创业板 中小企业板 主板 2020-01-28 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 6：主动偏股型基金对各板块持仓历史分位2 资料来源：wind, 光大证券研究所 3、行业配置：科技和周期是主要加仓方向3 不论从配置比例看，还是从剔除价格因素的超配比例看，科技和周期是加仓的主要方向，必需消费仓位下滑。到四季度末，主动偏股型基金对上、中、下游、必需消费、可选消费、科技和金融行业的配置比